Просто про IPO Pre IPO

Рынок IPO упирается не в деньги, а в систему Познавательная панельная сессия прошла сегодня утром на Биржевом форуме Московской биржи 2026. Много интересных моментов было озвучено, и был интересный взгляд на IPO в России. Спикерами были Эльвира Набиуллина, Антон Силуанов, Максим Решетников, Владимир Евтушенков, Иван Таврин, Сергей Хотимский, и модератором выступал Сергей Швецов. (Подробнее.) Разговор получился не только о конкретных размещениях. А о том, почему рынок акций вообще должен существовать в том виде, в котором мы его пытаемся построить. Казалось бы, простой вопрос: могут ли технологические компании стать драйвером российского IPO, как это происходит в США, где рынок во многом держится на узком круге крупных техов? В ответе была даже небольшая историческая справка. Многие российские техгиганты уже прошли свой путь публичности, просто в другом формате. Яндекс, Ozon, VK, Т-Банк фактически стали публичными историями, но за этим всегда стоял длинный период частного капитала, когда инвесторы заходили в бизнес задолго до биржи и ждали роста без процентной нагрузки и давления рынка. Главное отличие российской модели в том, что IPO здесь – не старт, а финал длинного инвестиционного цикла. Сначала годы частных вложений, потом масштабирование, и только затем рынок. В этом контексте интересна история Avito. Логика та же: сначала частные инвестиции, потом рост, затем выкуп и уже после этого обсуждение возможной публичности. Вывод: вопрос выхода на биржу чаще упирается не в готовность бизнеса, а в цену и условия капитала. На фоне дорогих денег мультипликаторы технологических компаний сжимаются, и это меняет саму математику IPO. Даже сильные бизнесы оказываются в ситуации, где рынок не готов платить за будущий рост, а это уже об общей стоимости капитала в системе. Затем разговор ушел от оценки компаний к состоянию самого рынка, и прозвучал такой тезис: ключевая ставка не является основной причиной слабого развития рынка акций. Она влияет, да, но не объясняет всё. Даже в периоды низких ставок рынок не показывал качественного скачка. Значит, проблема глубже. Можно даже условно обозначить “три слоя”. 1. Инвестор с крупным капиталом по-прежнему предпочитает прямое участие в бизнесе, где он контролирует решения и понимает риски. Публичный рынок в этом сравнении проигрывает не доходностью, а доверием и контролем. Отсюда акцент – защита прав инвестора. Если человек купил акции на бирже, он должен быть уверен, что его права защищены так же жестко, как в прямых инвестициях. Иначе капитал будет уходить в закрытые сделки, где контроль выше. 2. Второй важный блок – прозрачность и предсказуемость. Инсайд, манипуляции, слабая дивидендная политика – всё это разрушает рынок быстрее любой макроэкономики. Даже прибыльный бизнес не становится привлекательным, если инвестор не понимает, как он будет участвовать в этой прибыли. 3. И ещё один слой – структура стимулов в экономике. Пока существуют дешёвые и массовые субсидируемые кредиты, бизнесу просто нет необходимости выходить на рынок капитала. Это создаёт альтернативу, которая фактически конкурирует с IPO и выигрывает по простоте. Получается, что IPO в России упирается не в один фактор, а в систему. В права собственности, в поведение институциональных инвесторов, в культуру раскрытия информации и даже в то, как государство формирует финансовые стимулы. В общем, потенциал рынка капитала в России признается всеми, но одновременно признается и то, что его рост невозможен без решения базовых институциональных вопросов. И если собрать это в одну мысль, она звучит так: IPO – это не проблема оценки компаний, это проблема доверия к правилам игры. @pro100IPO #форумМосбиржи

Тихий рынок ≠ пустой рынок Есть два варианта восприятия рынка IPO в России: как “пустоту” и как “паузу”. Я склоняюсь ко второму. Когда сцена не шумит, но рампа горит, просто актеры готовятся к следующему акту. Да, снижение числа IPO многие автоматически читают как тревожный знак. Мол, интерес ушел, денег нет, окно закрывается. Но я в рынке размещений достаточно давно, чтобы понять: тишина часто означает не слабость, а фильтрацию. Логика проста. Вспомните рекордный 24 год, 19 размещений, если я правильно помню. Результаты вы тоже знаете. И получается, что когда IPO много, на рынок выходит, извините за грубость, всё подряд. Когда их мало – выстреливает только то, что выдерживает холодный взгляд инвестора. Дефицит размещений делает каждую сделку заметнее, а спрос более концентрированным. Ирония в том, что “меньше IPO” означает “больше внимания к каждому IPO”. Рынок не сломан, он осторожен. Я не вижу отказа от выхода на рынок. Я вижу отложенные решения. Компании не передумали, они ждут окно. То маленькое “чердачное” окошко, что открыто сейчас, не даёт уверенности: оценка может оказаться ниже ожиданий, а спрос слишком избирательным. Да, деньги стали тяжелее, инвесторы – холоднее. Но трагедии в этом нет. Очередная фаза взросления рынка, режим аккуратного выбора. Что касается инвесторов – они больше не покупают историю. Они ее проверяют. Раньше можно было продать мечту, сейчас – только доказательство. Рынок стал требовательным до жесткости. Инвесторы задают неудобные вопросы: ❓Куда реально растёт бизнес; ❓За счёт чего будет прибыль; ❓Насколько адекватна оценка на входе; ❓Кто и зачем выводит компанию на биржу. Если ответы размыты, рынок не наказывает, он просто не покупает. @pro100IPO #рынокIPO

Продаст ли F6 свою историю инвесторам? У F6 есть планы выйти на биржу в этом году. Это хорошо, когда быстрый рост “упаковывают” в публичную историю. Компания-разработчик технологий для борьбы с киберугрозами показывает сильную динамику на бумаге: выручка 3,9 млрд рублей, рост в 2,5 раза, валовая прибыль 2,4 млрд. Классический разгон метрик перед размещением? Но есть нюанс – бизнес остается убыточным. Убыток в 688 млн рублей объясняют “техническими факторами”. Читаем просто: структура еще не устойчива, финансовая модель в процессе сборки. Отдельно посмотрим на происхождение активов. F6 – это фактически сборка на базе наследия Group-IB и F.A.C.C.T.. Такие конструкции могут быстро расти, но почти всегда несут интеграционные риски, от технологий до команд и контрактов. Так что будет – pre-IPO, IPO или DPO? По сути, не так важно. Если рынок позволит – выйдут. Если нет – перенесут. Сейчас наш рынок капитала неглубокий, а спрос на технологические истории избирательный. По оценке: при текущих показателях и с учетом сектора кибербезопасности, компания может выходить с мультипликатором 3-6 выручек. Это дает ориентир в диапазоне 12–24 млрд рублей. Верх диапазона возможен только при сохранении темпов роста и развороте к прибыли. Какие закладываем риски? – Зависимость от крупных клиентов и госзаказа; – Непрозрачная пока структура после сборки активов; – Убыточность на фоне, возможно, “нарисованного” роста; – Ограниченный пул инвесторов внутри страны. И главное, если сейчас рынок будет готов покупать рост – сделка состоится, если нет – даже хорошие цифры не спасут. В итоге я вижу F6 как типичный pre-IPO кейс: быстрый рост, сложная сборка и ставка на окно возможностей. И здесь вопрос не в том, выйдут ли они на биржу. Вопрос в том, по какой цене рынок согласится поверить в эту историю. @pro100IPO #F6

Сдержанная оценка и живой спрос – B2B-РТС открывает рынок IPO Смотрим на параметры IPO B2B-РТС, которое идет с 10 апреля, и видим аккуратно собранную сделку. Диапазон 112–118 руб. дает оценку около 20–21 млрд руб. Что сказать, оценка выглядит сдержанной. Без попытки продать максимально дорого.Смелая компания. Книгу быстро закрыли по нижней границе. В принципе, это сигнал здорового спроса. Без ажиотажа, но с готовностью покупать. Есть интерес и от институционалов, и от частных инвесторов. Объем размещения небольшой, около 2,3–2,4 млрд руб. На рынок выходит примерно 11,5% капитала. Такие сделки проходят проще, ликвидности на них хватает. Можно говорить о дисконте к справедливой стоимости, вполне с этим согласен. В сделке оставлен апсайд. Именно это сейчас и привлекает спрос. Сильного роста сразу после старта я не жду. Рынок осторожный, инвесторы считают цену и не переплачивают. По закрытию книги возможен базовый сценарий – уверенная переподписка. Цена, скорее всего, будет ближе к нижней части диапазона, около 112–115 руб. Уход к верхней границе возможен, но только при сильном финальном спросе. Получается типичное IPO для текущего рынка – небольшой объём, разумная оценка и ставка на умеренный рост. @pro100IPO #B2B-РТС

Главное за неделю – дайджест по пятницам За последнюю неделю картина выглядит как попытка разогреть рынок после долгой паузы. Инициативы 🌟 Инфраструктура толкает рынок вперёд. На Мосбирже до майских праздников ждут как минимум два IPO, и дальше сделок может стать больше, если ставка начнет снижаться. 🌟 Технически готовы около 20 компаний, просто все ждут “окно”. Мы давно говорили о том, что на рынке, в принципе, есть база: речь о десятках потенциальных эмитентов с ростом и масштабом. То есть проблема не в отсутствии компаний, а в условиях. 🌟 Отдельный индикатор – активность физлиц. В марте частные инвесторы заметно нарастили вложения, их доля в торгах перевалила за две трети. Это значит, что спрос есть, и именно на него сейчас делают ставку. Мнения 🌟 Аналитики проявляют осторожный оптимизм, иногда с элементами маркетинга. Например, по B2B-РТС звучит классическая история: “оценка приятно удивит инвесторов”. Диапазон по рынку – примерно 30-40 млрд рублей, и это уже намекает на борьбу за баланс между “продать подороже” и “оставить апсайд”. При этом все понимают – тайминг решает. Можно быть сколько угодно готовым, но если рынок “не тот”, размещение не “выстрелит”. И вся логика сейчас завязана на ставку – если она пойдет вниз, IPO станет больше. 🌟 Есть и другой важный сигнал – не всем вообще нужен рынок. Крупные игроки, например, Wildberries, прямо говорят: нам не нужно внешнее финансирование, IPO неинтересно. Вот уж точно холодный душ для тех, кто ждёт лавину размещений. Компании 🌟B2B-РТС, по сути, первый полноценный кандидат этого года. Компания выходит с понятной историей – B2B-платформа, стабильный бизнес, сильный акционер в лице банка. Размещение строится аккуратно: продают около 11,5%, делают lock-up, добавляют стабилизацию. Книга заявок уже открыта, ценовой диапазон дает капитализацию около 20–21 млрд рублей. Выглядит как тест рынка, а не агрессивный выход. 🌟FabricaONE.AI – другая история. Они подтверждают IPO, показывают рост и нормальные метрики, но сроки не называют. Классическая позиция: “выйдем, когда рынок позволит”. То есть это уже кандидат не первый, но на подходе. 🌟 Появляются новые имена. В Иннополисе готовят ещё две компании, обе из IT/корпоративного софта. Но опять же, всё упирается в макроусловия. Итак, есть эмитенты, есть интерес со стороны частных инвесторов, есть готовность инфраструктуры поддерживать сделки. Минус в том, что всё держится на очень “тонкой настройке”. Ставка, ликвидность, настроение инвесторов – любой из этих факторов может “сломать” окно. И сами компании это прекрасно понимают, поэтому идут максимально осторожно. Сейчас это рынок баланса, а не динамики. Все хотят размещаться – но никто не хочет ошибиться. @pro100IPO #дайджест

Рынок IPO оживает или делает вид? Наталья Логинова сообщила о двух возможных IPO на Мосбирже уже до майских праздников. Уже известно, что к торгам допустили акции B2B-РТС, и размещение предполагает продажу около 11,5% капитала, причём бумаги будут доступны как квалифицированным, так и частным инвесторам. Кто второй – пока точно не известно. Так что это, долгожданное “оживление рынка IPO”? Или только попытка его оживить? Мы в последние годы жили в режиме паузы. Сделки были, но точечные и, главное, без ощущения устойчивого потока. Ну что же, можно только порадоваться, что инфраструктура (в лице биржи) проводит реанимационные мероприятия. Вполне себе позитивная история, с одной стороны. Появление новых IPO – расширение рынка, новые идеи, возможность для инвесторов зайти в растущие компании, а не перекладываться из одних “старых” бумаг в другие. Это ещё и сигнал, что бизнес, в принципе, готов выходить на публичный рынок, а значит, есть хотя бы минимальная уверенность в будущем. А вот обратная сторона медали куда менее приятная. Рынок сейчас очень хрупкий. Ликвидность ограничена, деньги сконцентрированы в узком наборе бумаг. Да, доверие инвесторов – штука нестабильная. В такой ситуации любое IPO – риск. Не только для инвесторов, но и для самих компаний. Когда размещение проходит слабо или с дисконтом, это автоматически бьёт по оценке и по восприятию бизнеса. Более того, неудачные сделки могут закрыть “окно IPO” для следующих эмитентов. А это уже системный риск. Отдельный момент – структура размещений. Когда на рынок выводят относительно небольшой пакет? Когда акционеры не готовы полностью “отпустить” компанию, а скорее, тестируют спрос. Это нормальная тактика, но инвестор это читает иначе. Примерно так: “Вам продают не контроль и не историю “с нуля”, а строго дозированную долю”. Каков итог моих размышлений. IPO возвращаются, это очевидно хорошо. Без этого рынок в принципе не может развиваться. Но мы видим не “новый цикл роста”, а скорее, пробный запуск. Плюс в том, что рынок начинает двигаться. Минус в том, что он пока неустойчив и любое движение может оказаться ложным. Так что, друзья, до эйфории далеко. Мы в моменте повышенной избирательности. Смотрим не на сам факт IPO, а на качество компаний и условия размещения. В текущей реальности рынок может простить ошибки организаторам, а вот инвесторам – почти никогда. @pro100IPO #новыеЭмитенты

IPO на горизонте: что на самом деле стоит за отчетностью FabricaONE.AI Давайте разберем возможное IPOFabricaONE.AI как инвестиционную историю. Компания показывает результаты, пересобирает периметр и аккуратно подводит к IPO. В цифрах картина неоднородная. Формально чистая прибыль просела с ~2,5 млрд до ~1 млрд руб., возможно, это связано с эффектом от остановленной деятельности. Операционный же бизнес, наоборот, смотрится устойчиво. Прибыль выросла до ~2,6 млрд руб. (+2% г/г). Параллельно компания пересобирает структуру и фактически демонстрирует инвесторам уже “новую группу”. И самое важное – прямо подтверждает намерение идти на IPO. Я читаю это как классическую подготовку к размещению. “Очистка” отчетности, сбор активов в понятный контур и демонстрация стабильности основного бизнеса (даже если в отчетности есть шум). Каковы плюсы для FabricaONE.AI ? Конечно, фиксация оценки на волне интереса к AI-направлению. Привлечение капитала для дальнейших сделок и развития продуктов. Кроме того, отдельный листинг AI-кластера “концентрирует” стоимость, ранее “размазанную” внутри более широкой структуры. Для инвесторов здесь тоже понятная логика. На нашем рынке немного историй, связанных с AI и enterprise software, и да, такой актив сам по себе привлекает внимание. Вот это все – про историю роста. При удачном сценарии можно получить апсайд, если компания будет оценена ближе к технологическим мультипликаторам, а не к классическому IT-сервису. Для рынка в целом такие размещения полезны. Они расширяют технологический сегмент, формируют ориентиры для оценки AI-компаний, наконец, добавляют ликвидности сектору. А что с рисками? Ну как без них. Для компании главный риск – выйти не в тот момент: слабый рынок почти автоматически дисконт к оценке. Плюс появляется давление публичности (регулярная отчетность, ожидания инвесторов и необходимость постоянно подтверждать темпы роста, + еще возможное размытие долей текущих акционеров). Инвестору, между тем, трудно оценить структуру группы после объединений. Не всегда очевидно, где именно создаётся стоимость. Есть и риск “очищенной прибыли” (когда разовые корректировки создают более позитивную картину, чем реальная). Кстати, часть роста может быть обеспечена не органикой, а M&A, это важно правильно интерпретировать. Что в случае неудачного размещения? Будет больно, слабый результат может временно “закрыть окно” для других IPO. Кстати, многие говорят уже о некоем “перегреве” AI-тематики. Разочарование неприятно, как неприятен и перекос внимания в сторону одной истории. Давайте смотреть на факты. Компания не только опубликовала отчетность, она уже в процессе подготовки сделки. И говорит нам, что основной бизнес стабилен, структура приведена в порядок и теперь можно обсуждать оценку. А дальше всё будет зависеть от двух моментов: как убедительно покажут органический рост и что будет с рынком на момент размещения. “Звезды сойдутся” – IPO получится сильным. Или есть риск увидеть очередную историю с дисконтом. @pro100IPO #FabricaONE.AI

Встреча с Евгением Коганом Друзья, 8 апреля делаем закрытый вечер с Евгением Коганом. Это будет не формальное мероприятие, а камерная встреча, без случайных людей, со спокойным разговором, вопросами из жизни и честными ответами. Почему стоит прийти? Евгений не теоретик, а практик. Он смотрит на рынок через реальные сделки и внимательно разбирает компании, особенно новые идеи. На встрече он поделится своим взглядом на рынок и на то, какие истории сейчас работают. Затем с Валерием Шумилиным продолжим разговор про Петрокартон, но уже без слайдов и презентаций, в формате открытого диалога. Поговорим о том, как устроена логика сделки, какие ожидания, где слабые места. И отдельно – почему Евгений добавил акции Петрокартона в свой личный портфель. Это редкий формат, где можно: – Задать неудобные вопросы; – Услышать настоящую мотивацию сторон; – Понять не публичную версию, а реальную логику принятия решений. Важно Участие по согласованию, осталось всего 5 мест. Собираем людей, кому это действительно интересно. Если откликается – напишите в личку. #Коган https://t.me/pro100IPO

B2B-РТС планирует IPO Возможно, это один из интересных кейсов на нашем рынке за последнее время. Если коротко, компания объявила о намерении выйти на биржу и разместить около 11,5% акций. Причем это не допэмиссия, а продажа бумаг текущих акционеров, включая Совкомбанк. Листинг планируется на Мосбирже, с локапом 180 дней и механизмом стабилизации. Но давайте, друзья, посмотрим глубже. Эта история вообще не про стартап. У компании около 10 трлн ₽ оборота закупок, сильное проникновение в рынок и фактически инфраструктурная роль в B2B-сегменте. Это уже сформировавшийся бизнес, а не идея. Как я это вижу Для рынка хороший сигнал, но и повод для осторожности. С одной стороны, мы видим новый тип публичных компаний. Есть ощущение, что окно IPO приоткрывается, а это всегда оживляет рынок. Но деньги от размещения не идут в саму компанию, а это весьма снижает инвестиционную ценность истории. К тому же, второй уровень листинга не добавляет ощущения “премиальности”, и есть риск, что это останется единичной сделкой без продолжения. А вот для самой компании плюсов достаточно. Публичный статус усиливает доверие со стороны клиентов и партнеров, упрощает развитие и может привести к переоценке бизнеса. Но за это придется платить прозрачностью, регулярной отчетностью и зависимостью от настроений рынка. И если размещение пройдет слабо – это ударит по восприятию компании. Для инвесторов история выглядит довольно спокойной. По сути, редкий доступ к инфраструктурному B2B-бизнесу с понятной моделью и без лишнего хайпа. История про кратный рост, и главный вопрос тут в оценке. Плюс сам факт, что выходят акционеры, всегда заставляет задуматься, почему именно сейчас. Я бы не воспринимал это как “ракету”. Это история, скорее, про зрелость, стабильность и умеренный рост. Вопрос здесь даже не в самой B2B-РТС, а в том, что будет дальше. Если рынок переварит это размещение и появятся новые IPO – будет начало нового цикла. Если нет – останется просто отдельной сделкой без продолжения. И вот это сейчас реально важнее всего остального. @pro100IPO #B2B-РТС

Главное за неделю – дайджест по пятницам Мнения 🌟 Эксперты сходятся в одном – рынок IPO не умер, но ушел в режим ожидания. Компаний, готовых к размещению, достаточно на ближайшие один-два года, однако большинство откладывает сделки из-за высокой ключевой ставки, замедления экономики и общей неопределенности. 🌟 Ожидания по рынку разошлись. Часть аналитиков рассчитывает на оживление уже во второй половине года, другие допускают лишь несколько сделок. В оптимистичном сценарии речь идет о 10-15 IPO, в сдержанном – о 3-5. 🌟 Инвесторы стали заметно осторожнее. После слабой динамики многих размещений последних лет интерес к IPO снизился, а требования к качеству эмитентов выросли. Индекс IPO за два года просел примерно на треть, и лишь ограниченное число компаний удержало цену выше уровня размещения. 🌟 Отдельный тренд – рост pre-IPO. Это сегмент компаний средней капитализации, которые еще не готовы к полноценному выходу на биржу. Однако, рынок постепенно будет институционализироваться: вместо краудинвестинга акцент сместится в сторону профессиональных фондов с более жестким отбором и контролем. Компании 🌟 В фокусе потенциальных размещений остаются крупные частные и квазигосударственные игроки. Среди возможных кандидатов на IPO в ближайший период называют Медси, VK Tech, Винлаб и Самолет плюс. 🌟ГК Медскан готова провести IPO в сентябре 2026 года. Об этом сообщил РБК финансовый директор группы компаний Илья Никольский. По его словам, организационно Медскан на 80% готов к IPO. Проводятся мероприятия по оптимизации долговой нагрузки. 🌟 Росcети пока не планируют SPO и делают ставку на долговой рынок. Видимо, текущих возможностей заимствований через облигации достаточно, чтобы финансировать развитие без допразмещения акций. При этом государство сохраняет контрольный пакет на уровне 77%, а сама компания остается ключевым игроком энергосистемы страны. 🌟 Золотодобывающий актив Росатом, Эльконский ГМК, начал подготовку к IPO. Компания проходит стандартную трансформацию: переход на МСФО, создание комитетов и подготовка к статусу ПАО. Основная цель – привлечение капитала под развитие добычи. Но интерес инвесторов может быть ограниченным, поскольку речь идет скорее о долгосрочной истории роста, нежели о зрелом прибыльном бизнесе. 🌟 Фонд Сайберус рассматривает возможность вывести на биржу одну из своих портфельных компаний уже летом. Конкретный актив не раскрывается, но речь идет о секторе кибербезопасности. Это попытка протестировать рынок IPO в технологическом сегменте на фоне общей паузы крупных размещений. 🌟Инкаб Холдинг официально начал подготовку к IPO. Уже зарегистрирована допэмиссия на 30 млн акций. Компания рассчитывает привлечь средства для развития, а организатором выступает Юнисервис Капитал. Сроки размещения пока не определены. 🌟 B2B-РТС также заявляет о технической готовности к IPO. Компания может разместить 10–15% акций на Московской бирже, но ждет «правильного окна» и комфортных условий для инвесторов. В целом, рынок сейчас выглядит как сжатая пружина. Компаний много, но почти все ждут улучшения условий. Как только макросреда станет мягче, можно ожидать резкого увеличения числа сделок. @pro100IPO #дайджест

АО «Инкаб Холдинг» готовится к IPO Холдинг уже зарегистрировал допэмиссию на 30 млн акций. Цель – привлечь деньги на развитие. Организатор «Юнисервис Капитал», сроки не раскрыты. Финансы, правда, выглядят не очень впечатляюще: выручка за 2024 год около 6,1 млрд руб., прибыль всего 192 млн. В 2025 году уже был убыток при выручке около 2,5 млрд. Да и долговая нагрузка высокая – ND/EBITDA около 3. С одной стороны, позитивный момент, реальный бизнес выходит на биржу. Инкаб – крупный производитель оптоволокна в РФ с долей рынка до 25%. Работает на телеком и энергетику, то есть завязан на инфраструктуру. Это не хай-тек и не быстрый рост, а капиталоемкая индустрия с зависимостью от госрасходов. Компании нужны деньги. Основные задачи – снизить долг и поддержать рост. Идея, предложенная инвестору, незамысловатая: ставка на цифровую инфраструктуру и импортозамещение. С другой стороны, возникает вопрос в том, как представить проблемы, а их несколько. Главное – слабая прибыль и уже убыток. Второе – долг. Третье – маленький масштаб для биржи, риск низкой ликвидности. В целом IPO выглядит как размещение “на будущее”, готов ли инвестор снова ждать у моря погоды, вот в чем вопрос. Похоже, что это IPO нужно больше самой компании, нежели рынку. Инкаб – обычный индустриальный бизнес без сильного роста. Интерес возможен только при низкой оценке. В противном случае получим слабую история без драйверов. @pro100IPO #инкаб

Российская золотодобыча – история про потенциал и терпение Эльконский ГМК, входящий в структуру Росатома, появился в повестке IPO, что, в принципе, неудивительно – актив входит в перечень пилотных компаний, отобранных для потенциальных размещений. С одной стороны, это одна из базовых отраслей. Россия стабильно входит в число мировых лидеров по добыче золота, а сам металл – универсальный защитный актив в периоды турбулентности. Спрос есть, внешний и внутренний, особенно после 2022 года, когда золото стало инструментом сбережений. Но если смотреть глубже, картина становится менее однозначной На примере Эльконского ГМК видно, как устроена экономика отрасли. Компания готовится к IPO, но при этом работает в режиме инвестиционного цикла: выручка растет (до 10,15 млрд рублей), а чистый результат остается отрицательным (убыток 1,32 млрд рублей). Это типичная модель для добычи, сначала огромные CAPEX (4,68 млрд рублей только на 2026 год), и только через несколько лет – выход на прибыль. И вот здесь главный “разлом”. Золото как актив – это про стабильность. Золотодобыча как бизнес – это про риск. Плюс отрасли в том, что она встроена в глобальный спрос. Высокие цены на металл могут резко улучшить экономику проектов и вытянуть даже сложные активы в прибыль. Именно на это и делают ставку компании, запуск производства, рост добычи и “монетизация” запасов. Но минусы более жесткие. Это капиталоемкость, длинный инвестиционный цикл, высокая долговая нагрузка и постоянные геологические риски. Даже тот момент, что в случае IPO инвесторы потребуют дисконт. Это ж ведь не стабильный cash-flow, а ставка на будущий рост. Добавлю сюда еще один момент – рынок IPO сам по себе избирателен. Истории “про рост завтра” продаются хуже, чем понятные и уже прибыльные бизнесы. Получается, золотодобыча – почти идеальный кейс, но для весьма узкого круга инвесторов. Тех, кто готов ждать, принимать риск и играть в долгую. Для массового инвестора все сложнее, слишком много “если”. Например, если цены на золото останутся высокими, если проект выйдет на плановую мощность, если долг удастся контролировать и так далее. Вряд ли такое IPO выйдет на хайпе, скорее, оно станет проверкой зрелости рынка. Вот и посмотрим, готовы ли наши инвесторы снова покупать не только результат, но и историю роста. @pro100IPO #золото