Просто про IPO Pre IPO

IPO не взлетит, даже если CFO кормить радугой Попался мне текст про “охоту на единорогов” и дефицит CFO с опытом IPO. В принципе, хорошая статья, только далековата от реальности, на мой взгляд. Рынок в ней “нарисован” как голливудский фильм про редких супергероев. Мол, где-то существуют волшебные финансисты, которые приходят в компанию, взмахивают Excel’ем – и уже через полгода звенит колокольчик на бирже. Как практик скажу – реальность не совсем такая. Или “совсем не такая”, как вам больше нравится. Вот мы обсуждаем образ “единорога”, а у нас тут на рынке IPO обычный автосервис, где половина машин не доезжает до подъемника. Двигатель троит, и да, нет великого инженера, который может его настроить. Вы заметили, как у нас любят объяснять проблемы дефицитом кадров? Это не только IPO касается, многих сегментов. В IPO, конкретно, “нет CFO с опытом размещений, нет IR-директоров, нет “правильных” банкиров”. Я вот думаю, что проблема в большинстве случаев вообще не в людях. Проблема в самих компаниях. Очень многие эмитенты выходят к IPO сырыми. Без нормальной корпоративной структуры, без прозрачной отчетности и внятной equity story. Без понимания, зачем они вообще идут на биржу кроме желания “продаться подороже”. Но у руководителей волшебный образом “включается” магическое мышление: сейчас наймем “звездного” CFO за миллион в месяц – и он все починит. Не починит. CFO не умеет превращать слабый бизнес в сильный. Он механик, а не волшебник. А если у компании внутри хаос, ручное управление и зависимость от одного собственника – никакой “единорог” это не исправит. @pro100IPO #единороги

Pre-IPO АО “Петрокартон” Мы как будто перенеслись во времена золотой лихорадки, только она не золотая, а технологическая. Все ищут “новое технологическое золото”. Но чем дальше я смотрю на сделки, тем чаще ловлю себя на мысли – иногда самые простые истории выглядят интереснее модных презентаций. Вот, например, “Петрокартон”, руководителя которого я знаю много лет и помогал ему. Компания производит гофрокартон и, соответственно, упаковку. Без искусственного интеллекта, метавселенных и прочего шума. Просто завод, который делает коробки для бизнеса. Казалось бы, скучно. Но именно на такие компании сейчас нужно обращать внимание. Давайте посмотрим цифры. Выручка около 900 млн руб, более 1000 клиентов. Компания говорит, что часть спроса вообще не может взять – не успевает. Вот это для меня, друзья, важнее красивых обещаний про “рынок будущего”. Сейчас посредством pre-IPO компания привлекает около 300 млн руб. Деньги хотят направить в расширение производства, автоматизацию и склады. История приземлённая, да. Не “сожжём деньги ради роста”, а “не успеваем производить – нужно расширяться”. Думаю, что наш рынок постепенно развернется именно в сторону таких историй. После серии переоценённых IPO инвесторы смотрят не на громкость презентации, а на то, есть ли у бизнеса реальные клиенты и денежный поток. Понятно, рисков хватает. Российский рынок pre-IPO всё ещё тонкий и нервный. Ликвидность слабая. Многие размещения последних лет разочаровали инвесторов. Но на этом фоне компании из реального сектора выглядят интереснее. Особенно когда речь не про стартап “на идее”, а про работающий бизнес с понятным продуктом. Коробки тоже могут быть инвестиционной историей. @pro100IPO #петрокартон

Российские IPO, часть 6: «всего четыре месяца, чтобы заработать…» Исследование Алана Дзарасова, портфельного управляющего Здесь уже ситуация с нашими 18-ю IPO-компаниями гораздо лучше. Всего одна компания показала убыток даже по цене ИМ – калужский ликеро-водочный завод Кристалл (-5,26%). Все остальные компании дали прибыль инвестору, исходя из своего ИМ. Жирным зеленым цветом выделены цифры доходности компаний, которые превышают доходность индекса за такой же период времени. Более того, компаний, превысивших доходность индекса MCFTR, подавляющее большинство: 16 компаний из 18-ти. Подсчитаны также средние показатели доходности, они выделены синим цветом. В среднем по всей выборке максимальная доходность IPO-шных компаний весьма прилична: 39%, против 4,93% у индекса MCFTR. Очень примечательно то, каков средний срок достижения ИМ: всего 118 дней, то есть примерно четыре месяца спустя IPO. Теперь ясно, почему результаты исследования доходности на периоде два года, которые я привел ранее, такие удручающие. Ведь если max доходность после IPO достигается в среднем спустя четыре месяца, то спустя целых два года после IPO вся эта доходность уже совсем не та… Статистика по max доходности, конечно, очень неплоха, но ведь это доходность именно по max цене. Как инвестору понять, что цена, которую он видит сейчас на бирже, является историческим максимумом? Ответ на этот вопрос потянет, как минимум, на Нобелевскую премию мира по экономике. И все же, наш рынок IPO все-таки дает возможность получить хороший доход, значительно превышающий среднерыночный, правда на интервале в среднем четыре месяца от даты первичного размещения. Это тоже важная информация. Напомню, главный итог первых частей нашего исследования российских IPO, это тот факт, что на длительных сроках (как минимум два года и более) стратегия «купи на IPO и держи» абсолютно не конкурентна по сравнению с пассивным инвестированием в российский индекс акций как по доходности, так и по рыночному риску. А что же говорит Дамодаран на тему длительных сроков держания акций после IPO на американском рынке? Ответ представлен на Диаграмме 2. На этой диаграмме – годовой доход по американским акциям, в зависимости от прошедшего срока после IPO. Доход приведен как для компаний, проводивших IPO, так и для не проводивших. Исходя из этой диаграммы, прекрасно видно, что акции компаний, проводивших IPO, дают с годами гораздо меньший доход, чем акции компаний, которые IPO не проводили. Получается, что длительное держание акций после IPO не только на нашем рынке не имеет смысла. У американцев все примерно также. Выводы по исследованию -- Стратегия «купи на IPO и продай в первый же торговый день», то есть стратегия получения первоначального дохода, имеет право на жизнь, она может принести хороший доход на нашем рынке. Но ни о какой 100% гарантии «ловли неэффективности» рынка здесь не может быть и речи. Почти в половине случаев такая стратегия давала убыток. А значит, слепо покупать на IPO, думая, что «по-любому» в первый день торгов будет дороже – весьма опасное заблуждение. 2. Наибольший доход стратегия «купи на IPO и держи» на нашем рынке дает в среднем на промежутке всего около четырех месяцев. В этом и есть главный вывод – не стоит засиживаться в акциях, купленных на первичном размещении. Видите прибыль, прибыль вас устраивает – фиксируйте ее и ни о чем не жалейте. #исследованиеIPO t.me/pro100IPO

Российские IPO, часть 5: «всего четыре месяца, чтобы заработать…» Исследование Алана Дзарасова, портфельного управляющего На диаграмме 1 приведен первоначальный доход инвестора от участия в IPO (⭑в зависимости от объема размещения). И что мы видим? Первое и главное, на американском рынке изначальный доход совсем не маленький: от 6 до 16% ⭑. Второе, есть очевидная обратная зависимость величины первоначального дохода инвестора от объема размещения: чем больше объем IPO, тем меньше зарабатывает инвестор. И наоборот, на малых IPO инвестор на американском рынке зарабатывает заметно больше. А что же у нас в России с первоначальным доходом? В табл. 1 представлены те же 18 российских компаний, которые были рассмотрены ранее здесь (1, 2,3). Пять компаний-лидеров из прошлого рейтинга выделены жирным зеленым цветом. Сразу скажу, что зависимость первоначального дохода инвестора в IPO от объема размещения я не исследовал, на нашем рынке это не имеет смысла, так как нет такого разброса в объеме размещения, как на американском. В табл. 1 очень показательные цифры. По каждой из 18 компаний подсчитан первоначальный доход инвестора от участия в IPO. Также для сравнения приведен доход, который получил бы инвестор за этот же день, инвестируя в основной российский индекс акций Мосбиржи, с учетом дивидендов (MCFTR). Плюсовые значения первоначального дохода выделены зеленым, отрицательные красным. Кроме того, приведены исторические максимумы (ИМ) для всех 18 компаний и подсчитана доходность по каждой, как если бы инвестор продал акции, купленные на IPO, по максимальной цене. Для сравнения приведен доход инвестора в индексе акций MCFTR от даты IPO до даты ИМ по каждой компании. Подсчитаны средние значения для всех этих показателей (выделены синим). Итак, что же мы имеем? Во-первых, даже в первый торговый день некоторые компании дали отрицательный первоначальный доход, закрыли первый торговый день с минусом. Таких компаний 8 из 18-ти, а это 45% от общего числа: Ви.ру, МосГорЛомбард, Глоракс, Займер, Кристалл, ПАО «Ива», Озон-фарма. Более того, среди убыточных в первый торговый день компаний есть два лидера нашего рейтинга: Базис (-8,25%) и Озон-фарма (-5.71%). Напомню, лидеры, согласно начальным постам моего исследования, это компании, не только показавшие прибыль за два года с момента IPO, но и опередившие по доходности индекс Мосбиржи с учетом дивидендов. Несмотря на неутешительную статистику, в среднем по всей выборке из 18 компаний первоначальный доход все-таки положительный: +5,71%, причем значительно лучше средней величины однодневного дохода по индексу Мосбиржи (+0,33%). Это вполне сравнимо с американскими показателями первоначального дохода по Дамодарану. В общем, с этим показателем у нас все неоднозначно. Почти половина компаний не дали заработать в первый день после размещения, но в некоторых случаях, несмотря на убыточность стратегии «купи на IPO и продай в первый день торгов», компании на интервале два года и больше давали неплохую доходность. Интересно, на каком вообще сроке наша выборка из 18 компаний давала max доходный результат, и каков размер этой max доходности? И насколько эта доходность интересна по сравнению индексом Мосбиржи? Ответы в таблице 1. Приведены даты ИМ для каждой компании, период времени с даты IPO до даты ИМ, и доходность по этой цене. Также рассчитана для сравнения доходность индекса акций MCFTR на каждом таком периоде. Цифры по max доходности компаний и доходности индекса в столбце «доходность по максимальной цене». Продолжение следует... #исследованиеIPO t.me/pro100IPO

Главный актив рынка капитала – уже не деньги Люблю читать, но времени почти нет, поэтому читаю медленно, с паузами. Но книгу Максима Карпова “Нейропереговоры” неожиданно для себя “проглотил” за пару дней. И если вы думаете, что она о “переговорах”, так вот нет. Точнее, не только об этом. Скорее о том, как сегодня строится доверие между людьми. А для рынка капитала, между прочим, это сейчас важный вопрос. Мы много занимаемся IPO и pre-IPO, общаемся с эмитентами, и я вижу, как сильно изменился их запрос. Раньше всем нужен был просто выход на биржу, но сейчас этого мало. Эмитенты хотят инвесторов. Настоящих. Живых. Тех, кто понимает бизнес, умеет задавать вопросы и готов “на долгосрок”. Но тут возникает проблема – может, инвесторы и хотят “долгосрок”, но не могут. Хромает понимание основ инвестирования, финансовая дисциплина, да много чего “хромает”. Да, инвесторов нужно “уметь готовить”. Не покупать рекламой в Telegram, а давать людям понимание. Значит, нужно сообщество. Я вообще считаю, что комьюнити инвесторов в ближайшие годы станет главным активом любого инвестиционного банка. Капитал пойдет не туда, где громче маркетинг, а туда, где есть доверие, среда и нормальный человеческий контакт. Именно поэтому мне понятна логика того, о чем пишет Карпов. Например, о том, что наш мозг за доли секунды решает – свой перед ним человек или чужой. Если остался “чужим”, появляются знакомые фразы, типа “интересно, но позже”, “надо подумать”, “давай вернемся через месяц”... И я все чаще вижу, как это работает на рынке капитала. Можно сделать идеальное IPO, красивую презентацию, сильные цифры – но если между эмитентом и инвестором нет доверия, сделки не будет. Поэтому приветствую “обеими руками” работу ClubFirst по созданию и воспитанию полноценного сообщества инвесторов на базе клуба. Пока это скорее “клуб внутри клуба” – пространство, где мы говорим про IPO, pre-IPO, привлечение инвестиций и устройство рынка капитала. Да, пускай сейчас наш рынок “тухленький”, но это работа на будущее. А умение смотреть вперед без страха дорогого стоит. Уже совсем скоро, кстати, мы соберемся в пространстве ClubFirst и поговорим про очень важные вещи, кому интересно, пишите в личку @AlexPrmk. #сообщество t.me/pro100IPO

Российские IPO, часть 4: «всего четыре месяца, чтобы заработать…» Исследование Алана Дзарасова, портфельного управляющего В предыдущих постах (1, 2,3) мы исследовали статистику IPO российских компаний за последние два с лишним года на Мосбирже. Результат по критерию «Доход/Риск» неудовлетворительный: акции лишь 5 из 18 компаний повели себя лучше российского индекса акций. А есть ли вообще смысл российскому инвестору участвовать в IPO? Начну издалека. Мечта любого инвестора – найти компанию-алмаз. Еще не ограненное сокровище, недооцененное рынком, и его можно приобрести «за недорого». Затем хорошо заработать, желательно сразу после выхода компании на торги. Именно это заставляет инвестора сначала уходить из «голубых фишек» рынка во II и III эшелон, а затем и участвовать в IPO. Каковы доводы? Примерно такие: - Маленькие компании, не обращающиеся на бирже, обделены вниманием аналитиков и инвесторов, а значит, недооценены; - Самостоятельное исследование поможет отделить зерна от плевел и найти тот алмаз, что поможет обыграть рынок по доходности. Иными словами, инвестор ищет пресловутую неэффективность рынка, чтобы заработать сверхприбыль, доход, значительно превышающий среднерыночный. Услышав термин «неэффективность», сторонники теории эффективного рынка сразу оживятся. Согласно теории, все новости о компании, плохие или хорошие, публичные и инсайдерские, немедленно отражаются в цене ее акций. Значит, бессмысленно пытаться обыграть рынок, используя любые методы, например, фундаментальный или технический анализ или иные. По их мнению, это невозможно. Бессмысленно также выбирать отдельную акцию: ее доходность, по крайней мере долгосрочная, не превысит среднерыночную. Очевидно, что стратегия поисков «алмазов» на рынке IPO вступает в полное противоречие с этой теорией. Мотивы же собственников компании, первоначальных акционеров, следующие: - Получить внешнее финансирование для новых проектов или текущей деятельности; - Обменять свой успешный (или не очень) бизнес на наличные деньги, то есть «окэшиться». В первом случае IPO проходит по схеме «cash in». Проводится доп. эмиссия, инвесторы покупают новые акции. Компания получает чистый кэш. Во втором случае текущие владельцы компании продают новым инвесторам акции из своих долей. Поступления кэша в компанию не происходит, зато кэш получают предыдущие владельцы. Бывает и комбинация этих случаев, но в обоих случаях собственникам есть прямая выгода продать акции компании на IPO как можно дороже. То есть с одной стороны, есть собственники компании, знающие абсолютно все о ней изнутри и алчущие получить за ее акции как можно больше денег. А с другой стороны – внешние инвесторы, алчущие найти «алмаз» задешево и, по их мнению, опередившие всех рыночных аналитиков и тоже знающие абсолютно все об этой компании. Нетрудно догадаться, на чьей стороне будет победа в большинстве случаев… Но как измерить эффективность стратегии инвестора «купи акцию на IPO и продай на бирже»? Обратимся к мировому опыту. Я давно на рынке, перечитал кучу разных книг на тему трейдинга и инвестиций, в основном западных авторов. Большинство из них вообще не запомнилось. Но вот одна старая книжка зашла, и даже сейчас я иногда к ней обращаюсь. Это книга нашумевшего в нулевых автора Асвада Дамодарана «Инвестиционные байки: миф о беспроигрышных биржевых стратегиях». Там есть раздел про участие в IPO (на американском фондовом рынке). Cогласно Дамодарану, один из важных показателей эффективности участия инвестора в сделке IPO – так называемый первоначальный доход инвестора. Это доход, который получил бы инвестор, купив акцию на IPO и продав ее в первый день торгов по цене закрытия. По сути, это вполне оправдано. Ведь если инвестор ищет на IPO ту самую неэффективность, то логично проверить, насколько эта возможность реализуема в первый же день торгов. В диаграмме 1 – статистика по американским IPO, которую приводит Дамодаран. Ее мы разберем подробно в следующем посте. #исследованиеIPO t.me/pro100IPO

С праздником Победы!

В мире начинается новая pre-IPO гонка Друзья, на рынке IPO в России сейчас затишье, не вижу смысла делать пятничный обзор. Но на днях посмотрел интервью, и подумал – а действительно, что происходит в секторе первичных размещений в мире? А там есть интересные истории. Думаю, в будущем буду регулярно разбирать для вас глобальный рынок IPO и pre-IPO, чтобы держать в фокусе не только локальные идеи, но и то, куда вообще движется мировой капитал. Сейчас особенно интересно выглядит рынок непубличных компаний. После нескольких сложных лет (пандемии, высокой инфляции и геополитической турбулентности) инвесторы снова возвращаются в технологические истории. Хотя все перечисленное никуда не делось. Но инвесторы возвращаются не в абстрактный хайп, а в инфраструктурные бизнесы с выручкой, денежным потоком и понятной логикой роста. Одна из самых обсуждаемых тем – возможное IPO SpaceX. Рынок оценивает компанию в астрономические суммы, и причина понятна. Starlink постепенно превращается в глобального игрока спутникового интернета, а экосистема вокруг Starship и ИИ-направления создает ощущение, что компания строит инфраструктуру следующего технологического цикла. Важно здесь еще и другое: в случае IPO бумаги почти автоматически попадут в крупнейшие мировые индексы и ETF. А значит, институциональный спрос со стороны крупных фондов может оказаться колоссальным. Вторая история – ConsenSys, один из значимых инфраструктурных игроков экосистемы Ethereum. Именно такие компании часто остаются в тени громких крипто-заголовков, хотя зарабатывают на реальной инфраструктуре (кошельках, API, сервисах для разработчиков и DeFi). Компания оценивается ниже уровней прошлых раундов, и рынок внимательно следит за ее возможным выходом на IPO в ближайшие годы. На мой взгляд, хороший пример того, как крипторынок постепенно взрослеет, переходя от спекуляций к полноценным технологическим платформам. Если честно, я не сторонник крипты, но возможно, моя точка зрения устарела? Почему вообще сейчас многие смотрят в сторону pre-IPO? Логика простая – на раннем входе инвестор получает дисконт за время ожидания. Чем ближе размещение, тем выше обычно становится оценка компании. Да, есть локап и ограничения по ликвидности, но именно за это рынок и дает потенциальную премию. Истории очень разные, но их объединяет то, что это не “модные акции”, а компании, стоящие на пересечении ключевых мировых трендов. Каких? ИИ, космос, цифровая инфраструктура и криптотехнологии. Пока что наблюдаю за тем, как оживает глобальный рынок pre-IPO. После долгой паузы капитал ищет будущих лидеров, еще до того, как они окажутся на бирже. Если тема вам интересна – будем и дальше разбирать подобные кейсы из мирового рынка размещений и венчурных инвестиций. #заРубежом t.me/pro100IPO

Российские IPO, часть 3: лотерея спортлото «5 из18» Исследование Алана Дзарасова, портфельного управляющего Кроме 17 компаний, входящих в индекс MIPO, я намеренно включил в расчеты бумаги Астры (размещалась 13.10.2023). Это первая компания, которая размещалась в самом начале последнего цикла повышения КС в августе 2023 г. Именно этот временной период очень показателен. Акции Мосгорломбарда, например, входят в расчет индекса, хотя они размещались в декабре 2023 г., тоже более двух лет назад, как и Астра. Видимо, Мосбиржа по каким-то причинам пока не вывела Мосгоорломбард из расчета индекса MIPOTR. Думаю, последний «бум IPO» на Мосбирже начался именно осенью 2023 г. Так что выборка увеличилась до 18, что еще более придает вес исследованию. В расчетах введено одно упрощение. Я не стал рассчитывать доходности и просадки по индексу MIPOTR и индексу широкого рынка MCFTR для временного интервала обращения каждой из 18 компаний, а поступил проще. Я рассчитал средневзвешенный срок обращения по всем 18 компаниям, это 531 день (сроки обращения по всем компаниям и по индексам в правом столбце таблицы 3). И затем рассчитал максимальные просадки по индексу MCFTR и индексу MIPOTR на этом временном интервале. И снова индекс MIPOTR уступил индексу широкого рынка акций. Причем в целом рынок акций показал + доходность (+16,2%), а индекс MIPOTR дал отрицательный результат (-7,96%). Max просадка у индекса MIPOTR тоже много хуже : - 27,4% против -20,6% у основного индекса акций. В разрезе конкретных компаний ситуация не в пользу IPO. Из 18-ти только 8 дали положительный доход, остальные в минусе. Из этих 8 опередили индекс широкого рынка MCFTR только пять компаний: АПРИ, Базис, Озон-фарма, ДОМ.РФ, Аренадата. Пять компаний из 18-ти, не густо (в таблице 3 зеленым жирным). Остальные три «плюсовые» компании -- просто зеленым. Но из них две компании, Промомед и Ламбумиз, дали символически положительный результат, всего лишь +4%. Но и у «жирных зеленых» лидеров ДОМ.РФ и Базис дали приличную доходность на очень коротком периоде 100 и 80 дней соответственно, и не факт, что они удержат эту планку дальше. Теперь о «неудачниках» с прямыми убытками: их 10 из 18-ти, больше половины. Те, что принесли «минус», но меньший, чем убыток по IPO-шному индексу MIPOTR, отмечены красным цветом: Европлан и Глоракс. Остальные «особо перспективные» дебютанты дали не просто минус, а минус даже хуже индекса MIPOTR (отмечены жирным красным). Далее смотрим на показатели риска. Казалось бы, все логично – пятеро «жирных зеленых» лидеров имеют коэффициенты «Доход/Риск» значительно лучше, чем у индекса акций MCFTR, и тем более, чем у индекса MIPOTR. При этом у АПРИ и Базиса max просадки значительно хуже, чем у обоих индексов. Но, по крайней мере, этот повышенный риск окупается повышенным доходом. В секторе «неудачников» с рыночным риском все совсем плохо. Коэффициенты «Доход/Риск» и max просадки поражают. У «жирных красных» просадки доходят почти до 80%, например по Диасофту -78%. Средняя просадка по всей выборке из 18 компаний достигает почти 43%. Вот это и есть главный негатив, то, что должно настораживать инвестора, особенно начинающего, когда он решает участвовать в IPO на Мосбирже. И именно об этом говорится в заявлении ЦБ РФ. Казалось бы, можно делать вывод и на этом закончить: участвовать в российских IPO неинтересно и рискованно даже по меркам российского же рынка акций. Но, с другой стороны, имеем факт, пять из 18-ти компаний дают вполне успешные результаты, а это почти 28% от общей выборки компаний. Поразмыслив, я решил, что смысл все же не в подведении безрадостной статистики, и даже не в рассуждениях, насколько интересно инвестору играть в игру спортлото «5 из 18». Это пусть каждый решает сам. Заявление ЦБ РФ, о котором говорилось в 1 части, по сути, поднимает более общий и важный вопрос: а для чего вообще инвестору в России участвовать в IPO на российском рынке? Какой в этом смысл и выгода? Но на эту тему мы порассуждаем уже в следующих частях нашего небольшого исследования под названием «Российские IPO». @pro100IPO #исследование

Российские IPO, часть 2: лотерея спортлото «5 из18» Исследование Алана Дзарасова, портфельного управляющего В таблице 2 рассчитан доход по каждому из индексов в % за весь рассматриваемый период с 11.11.2021 по 27.02.2026, а также максимальная просадка (MaxDrawDown, MaxDD) в качестве показателя рыночного риска. Максимальная просадка рассчитана как средний показатель по внутригодовым максимальным просадкам за все пять рассматриваемых лет (2021-2026 гг.). Также рассчитан показатель «Доход/риск», как отношение дохода к максимальной просадке. Этот коэффициент позволит определить, какой же индекс в итоге повел себя лучше. Ну, а по факту оказалось, что выбирать-то тут приходится между плохим и очень плохим. Да, оба индекса в этом периоде дали минусовой результат по доходности, но при этом индекс MIPO гораздо хуже индекса широкого рынка акций: -31,54% против -5,88%. При этом и максимальная просадка у индекса MIPOTR намного больше : -26,7% против -20,2% у общего индекса акций. Соответственно, и показатель «Доход/Риск» у индекса MIPOTR также значительно хуже. С одной стороны, эти результаты у меня особенного удивления не вызвали. То, что наши российские акции в целом годами дают неприемлемые результаты по показателю «Доход/Риск» для меня не новость. В своем предыдущем посте (Итоги 2025 года и не только: золото девять лет в лидерах) я подробно анализировал и сравнивал доходности различных активов на российском рынке, в том числе и акций за последние более чем 9 лет. Индекс акций в этом рейтинге оказался одним из худших именно по показателю «Доход/Риск». Дело не в этом, а в том, что по факту, стратегия «Купи акцию на IPO и держи ее» по крайней мере на периоде более четырех последних лет дает результат даже намного худший, чем аналогичная стратегия на обычном индексе широкого рынка акций. И получается, что никакого смысла участия в IPO на нашем рынке нет. Действительно, ведь акции на первичных размещениях люди приобретают именно для того, чтобы сразу после выхода на биржу или течении какого-то короткого срока продать их дороже, чтобы получить доходность выше среднерыночной. Может быть, нужно взять более короткий срок для сравнения, подумал я, чем четыре с лишним года. Ведь не каждая компания, вышедшая на биржу через IPO, обязана вести себя лучше индекса широкого рынка в течении такого длительного периода. Причем, поскольку в индекс МIPOTR входят компании, разместившие акции на Мосбирже не ранее двух лет от текущей даты, то получается, на истории с 11.11.2021 по конец февраля 2026 г., многие компании, прошедшие IPO, уже выбыли из расчета этого индекса и заменены в нем вновь разместившимися. И тут мне пришла мысль сравнить индекс широкого рынка акций не с индексом МIPOTR, а с каждой компанией, входящей на данный момент в индекс MIPOTR. Сравнивать придется на более коротком промежутке времени, не более двух лет, но для каждой компании на своем временном интервале – от момента первичного размещения до 27.02.2026. Это будет более справедливо, здесь стратегия «купи акцию на IPO и держи ее» должна, по идее, показать себя лучше индекса широкого рынка российских акций MCFTR. Сравнивать будем по тем же параметрам -- доходности за весь период и по максимальной просадке. В данном случае, поскольку период не слишком большой, не более двух лет, я решил не усреднять максимальные просадки по годам, а посчитать максимальную просадку для каждой компании за весь период ее обращения на Мосбирже. Результаты сведены в таблицу 3, их мы обсудим завтра. @pro100IPO #исследование

Российские IPO, часть1: лотерея спортлото «5 из18» Исследование Алана Дзарасова, портфельного управляющего Речь пойдет о российских IPO на Мосбирже. Тема российских IPO не особенно мне близка, я за все свое долгое время работы на российском рынке акций всего лишь один раз участвовал в IPO. Это было в далеком 2007 году. Да, я умудрился поучаствовать в том самом «народном» IPO ВТБ. Как известно, после этого скандального IPO, в 2012-м году по поручению тогда премьер–министра В.В. Путина, ВТБ выкупил обратно свои акции у миноритариев по цене размещения. Я тоже продал тогда эти замечательные акции назад их хозяевам. Перекрестившись, понял, что отделался легким испугом и решил больше никогда не участвовать ни в каких российских IPO. А привлекло сейчас меня к этой непростой теме, как ни странно, мнение Банка России. На форуме «Будущее рынка акций», прошедшем еще в начале весны, было заявление директора департамента корпоративных отношений Банка России Екатерины Абашеевой. Цитирую текст с новостных лент: "Все мы сосредоточились на выводе новых компаний на рынок. У нас все будет хорошо -- чем больше новых компаний, тем лучше. На самом деле рынок растет не столько от появления новых имен, сколько в том числе от роста стоимости тех компаний, которые уже вышли на рынок. И практика, когда у нас компания теряет 50% стоимости в первый год после выхода на IPO -- явно не та практика, которая делает рынок лучше. От того, что таких компаний появится больше, вряд ли наша капитализация сильно вырастет. Поэтому я бы хотела сказать о том, что выход на рынок -- это на самом деле не окончание, а начало пути, Стоит обращать внимание на те практики, к которым компании прибегают, уже выйдя на публичный рынок. Когда вдруг отменяется дивидендная политика, когда вдруг анонсируется принятие совершенно неочевидных для акционеров и рынка вообще решений, такие практики быстрее нас тянут вниз, чем помогает выход новых компаний". Это заявление хотя и не очень удивило, но заинтересовало. Мне стало интересно посмотреть, а что происходит на данный момент на нашем рынке IPO, какова доходность акций после выхода на биржу. А поскольку Мосбиржа даже подсчитывает фондовый индекс по акциям, выходящих на биржу после IPO, то вроде бы это сделать несложно. Вот ссылка на раздел сайт Мосбиржи, где подробно описан этот индекс: Индекс МосБиржи IPO полной доходности (MIPOTR), график и котировки — Московская Биржа | Индексы. Эта версия индекса включает в себя и дивиденды, выплачиваемые компаниями, входящими в расчет индекса. Индекс включает в себя акции компаний, по которым IPO на Мосбирже произошло не ранее двух лет с даты, на которую рассчитывается индекс. Биржа рассчитывает этот индекс, начиная с 11.11.2021, то есть уже более четырех лет. На данный момент в расчет индекса входит 17 компаний с разными весами (таблица 1). Раз есть индекс IPO, значит, можно посчитать его доходность и рыночный риск, и сравнить его с широко известным российским индексом MCFTR полной доходности акций (с учетом дивидендов) на одинаковом историческом интервале с 11.11.2021 по настоящий момент. Вот и станет понятно, насколько лучше (или хуже) ведут себя новые акции после IPO в сравнении с широкой выборкой ликвидных российских акций. Результаты вычислений приведены в таблице 2, мы их обсудим завтра. @pro100IPO #исследование

IPO – рынок или иллюзия? Хватит обсуждать, пора строить! Мы вот все обсуждаем рынок IPO, на конференциях, в колонках, в прогнозах. Слайды ярче, оценки смелее, ожидания громче. А вот сам рынок, по-прежнему, больше похож на декорацию. Смотрю на происходящее и вижу простую вещь: деньги уже сделали выбор. Они ушли в pre-IPO и ранние стадии, туда, где есть шанс на реальную доходность. IPO сейчас, в основном, витрина, где продают бизнес по максимальной цене. И если мы хотим это изменить – нужна механика, а не разговоры. Я бы начал с простого: выстроил нормальный “конвейер” от pre-IPO к бирже, с ликвидностью, маркет-мейкерами и понятным переходом. Сейчас этого нет, есть разрозненные сделки. Вторая проблема: IPO не дают инвестору заработать. Оценки на входе такие, что апсайд съеден заранее. В этой модели выигрывает только эмитент. Значит, правила нужно менять: дисконт к справедливой стоимости и длинный lock-up для акционеров. Хочешь на рынок – делись потенциалом, а не только риском. Розничный инвестор проголосовал рублем, он просто ушел. И его можно понять. Поэтому я бы перестал его “привлекать” и начал защищать. Действия: приоритет в аллокации долгосрочным деньгам, ограничения на быстрый выход, публичная статистика по качеству размещений от банков-организаторов. Репутация должна стоить денег. Высокая ставка удобное оправдание, но не причина “морозиться”. Да, при такой доходности облигаций акции проигрывают. Значит, нужно создавать альтернативу: налоговые льготы за долгосрочное участие в IPO, возможно, отдельные лимиты внутри ИИС. Короче, стимулы держать, а не спекулировать. Отдельный сюжет – роль государства. Сейчас рынок IPO держится на нем, но это костыль. я уже говорил. Давайте направим усилия в другую сторону, на массовый вывод среднего бизнеса. Нужны субсидии на листинг, компенсация расходов на раскрытие, упрощенные требования. Не 10 громких размещений в год, а 100 рабочих. И, наконец, инфраструктура. Хватит продавать инвестору “истории”. Нужно продавать данные. Нужно подумать, как раскрыть “нераскрываемое”. Обязательные прогнозы, независимая (реально независимая) аналитика, изменить стандарты раскрытия? Чтобы IPO перестало быть презентацией и стало инвестиционным продуктом. Все говорят о будущем рынке, но мало кто создает его в настоящем. Мы обсуждаем цифры, которых нет, и сделки, в которые сами не верим. Поэтому мой вопрос: мы вообще хотим рынок IPO или нам достаточно разговоров о нем? Рынок не возникает из конференций. Он возникает из правил, денег и ответственности + наших ежедневных действий. @pro100IPO #рынок