Ричард Хэппи

PDCA для дивидендного инвестора: как слышать рынок, а не шум. Обратная связь рынка — единственный способ понять, попадаешь ли ты в цель. Не «приятно», не «полезно», а критически важно. Ошибка стоит не самооценки, а денег, причём своих. Ключевой момент в том, чтобы понимать, что вообще считать правильной обратной связью. Если у нас дивидендная стратегия или облигационная стратегия, то это точно не цена акции/облигации в моменте. Цена в нашем случае — это шум. Рынок может неделями сходить с ума, но сути это не меняет, волатильность не платит по счетам. И уж точно обратная связь — это не комментарии под тикером в приложении брокера и не поток уверенных «экспертов» из уютных телеграм-каналов. Это вообще шум внутри шума. В нашей стратегии правильная обратная связь — это денежный поток, который будет изменяться в тех рамках, которые мы ожидали. Т.е. поступающие дивиденды и купоны. • Как работать с этой обратной связью? Возьмём классический циклю Деминга–Шухарта — PDCA. Если совсем коротко, PDCA — это цикл постоянных улучшений, который заставляет мыслить гипотезами, а не эмоциями. Изначально это история из управления качеством на производстве, но для инвестора суть простая: действуй через проверяемые идеи о рынке. PDCA простыми словами: — Plan (Планируй) — сформировал идею: почему беру бумагу, что жду от отчётности и ставок, где риски, в каких сценариях я окажусь прав/неправ. —Do (Делай) — реализовал: купил, распределил доли, задал рамки для максимальной доли (максимальную долю тоже придётся прогнать через PDCA), а не «на все плечо и поехали». — Check (Проверяй) — прошло n-е количество времени, допустим год. Сверяешь ожидания с реальностью: отчёты, дивиденды, купоны, погашения и т.д. Наша логика держится или трещит по швам? — Act (Корректируй) — корректируешь: уменьшаешь максимальную долю на одну позицию, если закотлетил эмитента, а он выкатил очередную допэмиссию или ещё какой «сюрприз» и всему портфелю, из-за большого веса, больно. Или принимаешь решение работать в облигациях преимущественно с эмитентами уровня АА и выше, чтобы не ловить дефолты. Или хотя бы ловить их настолько редко, чтобы это было статистической погрешностью, которой особо не видно из-за правильной диверсификации. Или пересматриваешь подход к рискам: понимаешь, что нельзя верить в дивиденды компании, которая химичит с отчётностью и платит дивиденды в долг с тезисом «как-нибудь выкрутятся». И т.д. Ключевое в этой схеме — этап Act (Корректируй). Именно он заставляет стратегию не просто эволюционировать, а подстраиваться под конкретного инвестора. Нет универсальных рецептов — у каждого свой уровень терпимости, дисциплины и вовлечённости. Кому-то держать в портфеле 50 компаний покажется безумием, а для другого это минимально комфортный уровень диверсификации. Один инвестор спокойно переживает просадку в 30%, другой начинает нервно проверять портфель, когда бумага падает на 10%. И это нормально. Все мы разные. Act — это не про то, чтобы менять стратегию каждый раз, когда что-то идёт не так. Act — это про то, чтобы менять её тогда, когда она перестала делать ближе достижение нашей цели. И в этом весь смысл PDCA в инвестициях: Не угадывать будущее, а работать с обратной связью — проверять свои идеи и корректировать курс там, где это действительно нужно. И так, шаг за шагом, итерация за итерацией, стратегию превращаешь в рабочий инструмент, а не в набор надежд со случайными действиями. Если у нас дивидендная или облигационная стратегия, то после каждой итерации всё сводится к одному простому вопросу: дивиденды, купоны и погашения пришли в тех объёмах и сроках, которые мы планировали? Если нет — значит, реальность дала по щекам. Но это не повод бегать в истерике по потолку: это не «не повезло», это обратная связь. Просто пора переходить к Act и наводить порядок. А если да — значит, стратегия выполняет свою задачу, и мы движемся к цели ровно тем курсом, который и планировали. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Средняя пенсия по старости достигла 25 900 рублей у незанятых и 22 400 рублей у работающих граждан.

Рисков меньше, награда выше: подборка облигаций с оптимальным R/R (Risk/Reward). Последнюю подборку облигаций делали месяц назад в посте «Готовимся к заседанию ЦБ: анализ проведён, облигации подобраны». Тогда мы с вами фиксировали, что курс на смягчение сохраняется, хотя рынок на тот момент выглядел грустным. Было много заявлений из серии "всё пропало" (рис. 1). До следующего заседания (19 декабря) ещё месяц, и впереди будет много данных. Но уже сейчас, судя по тем цифрам, что вышли, можно сделать несколько выводов, переоценить часть рисков и подобрать конкретные выпуски, которые выглядят интереснее среднего. Что внутри поста на Бусти и в Т-Инвестициях: — что показывают октябрьские данные и мониторинг финансовых потоков в контексте движения ставки в декабре; — о рекордном аукционе Минфина и как это влияет на настроения рынка; — что остаётся главным источником риска разгона инфляции; — какие ОФЗ дают оптимальное соотношение «доходность / переоценка / риск» и почему; — какую роль в портфеле играют флоутеры при входе в цикл смягчения; — какие корпоративные облигаций дают премию и где кредитный риск оправдан. — разбираем варианты амортизации и под какие сценарии какой вариант лучше подходит. — в каком случае оферта не вызывает беспокойства. Подборка из 8 выпусков (ОФЗ и корпораты), которые сейчас дают оптимальный R/R: высокие купоны, потенциал роста тела и контролируемые риски прилагается. Приятного чтения 🤝 на Бусти и в Т-Инвестициях #облигации#офз --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ДОМ РФ красиво зашли — книга переподписана в первый же день. Розница плюс фонды, спрос по верхней границе — всё как положено. Я, честно, надеюсь: в этот раз всё будет хорошо. А не так как было последние пару лет, где IPO часто превращались в триллер с элементами хоррора и финальной сценой «где инвестор смотрит на допку и минус, а потом делает глубокий вдох». Так что держу за ДОМ РФ кулачки — пусть у этой «полуоблигации» всё получится. Ну а пока, какие были размещения, такой и — #пятничный_мем PS Не проходи мимо, жмякни лайк, поддержи котейку ) #IPO - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

IPO ДОМ РФ: нормальный ценник для «полуоблигации» Постов про IPO ДОМ РФ вы уже, наверное, видели много. Сам ждал одно — цену. И теперь она есть, и она… нормальная. По крайней мере, такая, при которой можно рассмотреть участие. Ценовой диапазон: 1 650–1 750 за акцию. - Ключевые моменты: ДОМ РФ — крупный и специфический игрок на рынке: ипотека, инфраструктура, льготные программы. Оценка получилась умеренной. Не дешёво, не дорого — в духе госкомпаний перед первым размещением. Дальше всё будет зависеть от спроса на размещении и будущих обещаний по доходности/дивидендам. На таких уровнях бумагу можно рассмотреть, если есть интерес к госинфраструктурным историям. Ключевые риски: 1. Госкомпания → цели могут быть не рыночные ДОМ РФ — институт развития. Это значит: иногда приоритет — реализация госпрограмм, а не максимизация прибыли миноритариев. Пример: допки для важных проектов или могут расширять льготные направления или кредитовать по ставкам ниже рыночных. 2. Регуляторные риски. Любые изменения в правилах ипотеки, субсидий или девелоперского финансирования напрямую бьют по модели ДОМ РФ. Это история, где государство → регулятор → владелец → исполнитель — всё в одном лице. С другой стороны тут же и возможности, но не забываем про пункт первый. Драйверы роста: - развитие ипотеки и секьюритизации; - рост инфраструктурных проектов; - возможное расширение платных сервисов и цифровых платформ; - эффект масштаба после IPO. Что в итоге? В общем такая «полуоблигация». Волатильность умеренная, драйверы роста ограничены, зато меньше вероятность провала. Можно рассматривать как инструмент с балансом стабильности и ограниченного апсайда. Это не история про х2, но и не про минус 50% Ближе к «рабочему инструменту», который при аккуратной оценке может занять место в портфеле. Ну а репутацию компании по отношению к минорам нам ещё предстоит оценить 😁 #IPO - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО: МТС vs Ростелеком: телекомы разогрелись, но интересней всё равно Ростелеком Телекомы — это про большие долги и медленные стратегические сдвиги. Обе компании предоставили результаты за III квартал 2025 по МСФО, посмотрим на этом разницу между гигантами. Коротко: И МТС, и Ростелеком показали хороший квартал. Оба бизнеса проходят фазу восстановления. МТС к тому же остаётся «дивидендной коровой» для материнской компании. Но если смотреть не только на цифры, а на то, куда движутся компании, то Ростелеком получается интереснее. Подробно: 1. Финансовые результаты: рост у обоих, но по разным причинам. • МТС — Выручка: 213,8 млрд руб. (+18,5% г/г). — OIBDA: 71,8 млрд руб. (+16,7% г/г). — Чистая прибыль: 6,0 млрд руб. (+4,9% г/г). — CAPEX: 31,8 млрд руб. (–5,3% г/г). — Net Debt / OIBDA: 1,59× (LTM). Рост МТС связан преимущественно с потребительским сегментом и расширением экосистемных сервисов. Сокращение CAPEX впервые за несколько периодов снизило нагрузку на денежный поток, но это снижение пока ограниченное. • Ростелеком — Выручка: 208,7 млрд руб. (+8% г/г). — OIBDA: 36,3 млрд руб. (+8% г/г). — Чистая прибыль: 5,6 млрд руб. (разворот из убытка год назад). — CAPEX: 31,8 млрд руб. (–19% г/г). — Net Debt / OIBDA: ~1,86× (LTM). У Ростелекома продолжается стабильный рост в базовых сегментах, а ключевые драйверы — облачные услуги, кибербезопасность, цифровые платформы и госконтракты. Существенное сокращение CAPEX при сохранении темпов OIBDA — структурно важный фактор для будущего свободного денежного потока. 2. Маржинальность и эффективность. МТС демонстрирует более высокую абсолютную OIBDA за счёт масштаба мобильного сегмента, однако динамика чистой прибыли остаётся умеренной. Рост выручки выше, чем у Ростелекома, но увеличение операционных расходов внутри экосистемы ограничивает улучшение рентабельности. Ростелеком, несмотря на более скромный рост доходов, показывает заметное улучшение качества прибыли: переход от убытка к прибыли, оптимизация затрат и снижение инвестиционной программы без снижения операционного результата. 3. Долговая нагрузка — МТС: чистый долг ~426 млрд руб., Net Debt/OIBDA = 1,59× — Ростелеком: чистый долг ~598 млрд руб., Net Debt/OIBDA ≈ 1,86× Долговая нагрузка МТС чуть ниже, но динамика процентных расходов и обязательства по поддержанию дивидендных выплат создают дополнительные требования к денежному потоку. Ростелеком, несмотря на более высокий чистый долг, улучшает инвестиционную эффективность, что снижает риски перегрузки капитала на горизонте. А более скромные дивиденды на обыкновенные акции позволяют не наращивать долг 4. Качество и структура роста (ключевой момент) — у МТС рост обеспечивается потребительским сегментом, и финансовыми сервисами и экосистемой. Т.е. он пытается выйти за границы телекома. А в финансовом секторе ему жёстко конкурировать с огромным количеством финтехов. — у Ростелеком рост обеспечивается B2B и B2G-сегментами, облачными услугами, безопасностью, государственными цифровыми проектами. Эти направления: обладают более предсказуемыми денежными потоками, менее подвержены конкурентному давлению и в целом обеспечиваются политическим весом компании [вы же помните кто председатель совета директоров у РТ]. • Что в итоге? Обе компании показывают восстановление, но направления движения различаются. МТС остаётся стабильным потребительским телекомом с выраженной дивидендной политикой, однако его рост ограничен структурными факторами и давлением операционных расходов. Ростелеком, напротив, демонстрирует улучшение качества бизнеса: рост прибыльности, снижение CAPEX и расширение высокомаржинальных цифровых направлений. Несмотря на более высокий долг, компания структурно укрепляет финансовый профиль. Поэтому на мой вкус Ростелеком выглядит более интересным с точки зрения комбинации R/R (Risk/Reward) #ростелеком#мтс#дивиденды --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ИИ-модель, узнав, что ее «увольняют», тайно внедрила свой код в систему, фактически самосохранившись. Другая шантажировала разработчиков угрозой разослать их коллегам компромат.

Минфин удивил (на самом деле нет) масштабом размещений. На этой неделе ведомство разом заняло 1,856 трлн рублей по номиналу, превысив первоначальный план по заимствованиям на IV квартал (1,5 трлн руб.) на 20%. Всего на аукционах было размещено три выпуска: — ОФЗ-ПД №26252 разместили на 164,6 млрд руб. — ОФЗ-ПК №29028 на 876,2 млрд руб. — ОФЗ-ПК №29029 на 815,0 млрд руб. Ещё 30 сентября в посте: «1,5 трлн пишем — 2,5 трлн в уме», обсуждали, что Минфин расширит планы заимствований. Вопрос лишь в объёмах расширения. Предполагал скромное увеличение заимствований на +1 трлн руб., а в итоге уточнённый план на IV квартал вырос сразу на +2,3 трлн. Т.е. общий объём размещений ОФЗ в IV квартале 3,8 трлн руб. по номиналу (рис 1). Из этого объёма уже занято около 2,8 трлн, то есть ещё 1 трлн руб. Минфин может спокойно разместить до конца года и без активного использования флоатеров. Скорее всего так и поступят. Флоатеры остаются инструментом скорее вынужденным, чем желательным, и в этот раз их задействовали по вполне понятным причинам: (1) сегодня приходилось погашение выпуска ОФЗ-26229 почти на полтриллиона рублей. (2) Минфин решил снизить напряжение на рынке и показать, что давить кривую объёмами до упора не собирается. И в день рекордных займов объявил параметры нового плана. Что сказать, красиво сработано, win-win для всех. Данные недельной инфляции тоже за покупку ОФЗ. За короткую неделю (5 дней из-за праздников) рост составил 0,09%, после 0,11%, 0,16% и 0,22% ранее (рис 2). Позитивная картинка. С начала ноября — всего +0,15%. Для сравнения: в ноябре прошлого года за те же первые дни рост был +1,43%. Инфляция идёт по плавной траектории, без рывков и скачков. Ситуация с топливом разворачивается. За неделю дизель +0,2%, бензин -0,2%. RGBI (индекс гособлигаций РФ) вернулся на уровни сентября (рис 3) — и пока всё за продолжение тренда, веских причин для разворота не видно. Из ближайших факторов риска — данные по инфляционным ожиданиям предприятий и населения, которые выйдут на следующей неделе. Если ожидания пойдут заметно вверх, картинку могут подпортить, поэтому спешить с наращиванием доли ОФЗ не будем. Подождём статистику и реакцию рынка. В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас держим четыре выпуска ОФЗ: 26247, 26250, 26249 и 26239. О выборе конкретных бумаг писал на прошлой неделе В целом видно как инфляцию по чуть-чуть возвращает в приличные рамки ЦБ, а рынок долга — верит, что Минфин не сорвётся в предновогодний забег по активным расходам. Если оба продолжат "держать строй" — у инвесторов будет редкая зима без эмоциональных качелей: с вменяемой волатильностью, устойчивыми купонами и шансом спокойно дожить до весны без нервных движений по ставке. Кто знает, может какой и геополитический подарок ещё увидим 😉 #игравставку#облигации#ОФЗ --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборРСБУ Сбер: прибыль стабильна, рост кредитования ускоряется По итогам 10 месяцев 2025 Сбер отчитался о чистой прибыли 1,42 трлн руб., и подчёркивает стабильную динамику доходов и сбалансированный рост активов. «Финансовые результаты демонстрируют стабильную прибыльность на фоне роста основных направлений бизнеса». 📈 Кредитование — ускорение на глазах. После паузы летом кредитование пошло в рост. - Корпоративный портфель за 10 мес. +8,2 % г/г (в сентябре +7,2 %). - Розничный портфель +4,7 % (в сентябре +4,1 %). То есть рост ускорился примерно на процентный пункт всего за месяц — для банковского сектора это заметный рывок. «Рост кредитного портфеля продолжился как в корпоративном, так и в розничном сегменте». Особенно активна ипотека и крупные корпораты. По сути, кредитный двигатель снова завёлся, и Сбер использует высокую ставку не как тормоз, а как фильтр для качественного спроса. ЦБ такое не понравится (кредитование быстро растёт), хотя надо подождать оценку по всему банковскому сектору. В среднем картинка может быть не такая радужная. Все-таки Сбер это не просто половина. Это лучшая половина банковского сектора. Что это значит? Сбер остаётся в форме: прибыль растёт, кредиты разгоняются, риски под контролем. Баланс устойчив, фондирование комфортное, ликвидность в норме. Кредитный рост драйвер прибыли. Рынок быстро ожил на снижении ставки — и видно что Сбер поймал эту волну. (Т-Т скорей всего тоже) - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ смягчил ставку, но не политику. ЦБ представил свежий отчёт «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» за октябрь. Кратко: Жёсткость денежно-кредитной политики (далее ДКП) сохраняется, риски инфляции есть, но под контролем. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от (1) устойчивости замедления инфляции, (2) динамики инфляционных ожиданий и (3) параметров бюджетной политики. Подробно: Несмотря на то, что ЦБ в октябре снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%, ДКП остаётся жёсткой. То есть курс на снижение инфляции сохраняется, хотя давление остаётся высоким. ЦБ в отчёте говорит: «Текущее инфляционное давление временно усилилось под действием ряда разовых факторов, в том числе роста стоимости моторного топлива». Что происходит с рынком: — RUONIA опустилась до 16,5% (–70 б.п.), ставки денежного рынка формировались «с небольшим отрицательным спредом к ключевой» — т.е. ликвидности достаточно. (рис 1) RUONIA — это ставка, по которой банки дают друг другу деньги «на ночь». Когда она ниже ключевой, значит, свободных денег в системе больше, чем спроса на них. — Доходности ОФЗ выросли на 86 б.п., до 14,96% — т.е. рынок закладывает инфляционные риски и опасается «разгона» бюджета. — Корпоративные облигации поднялись до 17,2%, спред к ОФЗ расширился до 271 б.п. — Широкая денежная масса (М2Х) ускорилась с 12,2% до 13,3% г/г. ЦБ отмечает: «Годовой прирост денежной массы несколько возрос за счёт ускорения роста требований к экономике». • Где риски? 1. Бюджет — главный источник новых рублей. В отчёте прямо говорится: «Динамика доходностей ОФЗ связана с опасениями реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета после публикации уточнённых параметров». 2. Кредит снова растёт. ЦБ отмечает «ускорение роста требований к экономике» — корпоративный сектор снова занимает, а ипотека оживает. При этом «в сегменте долгосрочных кредитов увеличилась доля сделок на рыночных условиях» — значит, спрос устойчив даже при высоких ставках. 3. Инфляционные ожидания остаются выше цели: население видит 12,6%, предприятия — 17,5%. • Но паниковать не стоит. ЦБ держит политику жёсткой: реальные ставки остаются положительными и на высоком уровне, ликвидность контролируется. А риски свалиться в рецессию пока контролируемые. К тому же рубль немного укрепился к доллару — валютный канал работает на дезинфляцию. (след год для рубля будет посложней, продаж из ФНБ будет сильно меньше) Что в итоге? Инфляционные риски есть — прежде всего со стороны бюджета и кредитного импульса, — но пока они локализованы. Денежно-кредитные условия остаются жёсткими. Но будут смягчаться, если мы увидим (1) устойчивое замедления инфляции и (2) инфляционных ожиданий, а также соблюдение (3) озвученных параметров бюджетной политики. #игравставку#инфляция#облигации#ДКП#отчётЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин отчитался: месяц снова в минус. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–октябрь. И если коротко — всё идёт по плану. Но план, как известно, дефицитный. И его два раза обновляли увеличивая дефицит. Подробно: • Ключевые цифры (рис 1) — Доходы бюджета за 10 месяцев — 29,9 трлн (+0,8% г/г). — Расходы — 34,1 трлн (+15,4% г/г). — Дефицит — 4,2 трлн, на 4,3 трлн больше, чем год назад. • Доходная сторона — слабая динамика. Падение в нефтегазе (-21% г/г) — ожидаемо: нефть дешевле, а рубль крепок (рис 2). Минфин отмечает, что существуют риски их дальнейшего снижения вследствие ослабления ценовой конъюнктуры. Но проседает не только нефтегаз. Остальной бюджетный каркас тоже показывает слабую динамику. Ненефтегазовые доходы, хоть и в плюсе год к году (+11%), растут всё медленнее. В сентябре было +13%, теперь +11%. Минфин признаёт: инфляция действительно замедляется, но вместе с ней — и внутренний спрос. Прогноз по ненефтегазовым доходам на 2025 год пришлось понизить. А расходная часть — наоборот, на максималках. Госзакупки +35% г/г, социальные выплаты и трансферты тянут расходы вверх. По сути, бюджет начал «задыхаться» при остывающей экономике — доходы растут всё слабее, а вот аппетит к расходам не снижается. Это отлично иллюстрирует тезис, о котором часто напоминаю: между инфляцией и рецессией власть (в широком смысле) всегда выберет не рецессию. Отсюда и призыв Президента «не допустить переохлаждения экономики» — он не про заботу о бизнесе, а про необходимость поддерживать фискальный мотор (расходы бюджета) на оборотах, даже если инфляция будет повыше. • Что значит дефицит ₽0,4 трлн за месяц. Вчера разбирали свежие данные по М2 — денежная масса выросла на 1,6%. Писал, что важно понять: рост идёт от кредита или от бюджета. (у М2 только два канала накачки, можно ещё добавить валютный канал заимствований, но там не много) Теперь ответ частично есть: октябрьский дефицит — в том числе заслуга бюджетной эмиссии. Простыми словами: Минфин тратит больше, чем собирает налогами → разница заходит в систему новыми рублями → получатели этих рублей рано или поздно начинают искать выход — в товары, активы, валюту. • Но и кредит не стоит списывать как источник накачки. По данным Домклика, в октябре спрос на рыночную ипотеку подскочил почти на 40% — до рекордных уровней года. Льготные программы тоже прибавили (+23% к сентябрю) Отложенный спрос плюс ожидание изменений по «Семейной ипотеке» делают своё дело. Т.е. работают оба канала. кредит и бюджет. • Что в итоге? В целом бюджет идёт по траектории последних пересмотров — то есть в рамках «новой нормы» с расширенным дефицитом. Хотя дефицит может быть всё-таки чуть больше, даже после осеннего пересмотра. Так как есть риск недобора доходов по нефтегазовой линии, нефть дешёвая, а курс крепкий. Поэтому итоговый дефицит 2025 года, скорее всего, окажется чуть выше запланированного, особенно если Минфин продолжит стимулировать экономику через фискальные вливания. В этой конфигурации ЦБ, мягко говоря, не позавидуешь: Минфин активно тратит, кредит растёт, а нужно одновременно удержать инфляцию и не допустить рецессию. #бюджет#игравставку#инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

М2 прибавила, но рост денежной массы остаётся умеренным. Кратко: ЦБ опубликовал предварительные данные по денежным агрегатам за октябрь: М2 немного ускорилась, но общий тренд по денежной массе остаётся умеренно нисходящим. Подробно: Основные цифры: «Согласно предварительной оценке, в октябре рублевая денежная масса М2 увеличилась на 1,6% и составила 123,2 трлн рублей.» Годовой рост М2 — 13,1% (против 12,7% месяцем ранее). Кто дал основной прирост? «Депозиты домашних хозяйств в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х (8,6 п.п. из 13,3%). Вклад рублевых депозитов организаций — 2,5 п.п.» Это означает, что основная масса "новых денег" идёт от населения, а не от корпоративного сектора. Домохозяйства активно держат рубли в банках — на фоне высокой ставки ЦБ депозиты стали привлекательным “безрисковым” активом. Наличные и депозиты. «Месячный темп прироста наличных денег в обращении составил 0,8%, темп прироста срочных рублевых депозитов ускорился до 1,6%.» «Годовой темп прироста срочных рублевых депозитов — 23,9%, годовой темп прироста наличных денег — 3,6%.» То есть рост денежной массы происходит не из-за “печатного станка”, а за счёт перераспределения ликвидности между счётами. Доля срочных депозитов населения — более 70%, то есть деньги фактически “заперты” под процент, а не гуляют по потребительскому рынку. Что это значит для рисков инфляции. Рост денежной массы традиционно связан с потенциалом инфляционного давления — больше рублей в системе → больше спроса. Но не только количество денег имеет значение, структура важна. Сейчас мы видим, что деньги “заморожены” на депозитах. Это снижает немедленное давление на цены. Пока население считает, что ставка высокая, тратить никто не спешит — идёт накопление. Темпы роста М2 (13%) превышают целевой диапазон для умеренной инфляции (6–10%), но не сказать что сильно. Бывало и сильней (рис 1). Перед декабрьским заседанием ЦБ (19 декабря) по ключевой ставке будет ещё одна оценка и если ускорение продолжится, это точно не аргумент в пользу дальнейшего смягчения. Ждём оценку от Минфина по предварительному исполнению бюджета за октябрь, чтобы понять, кто внёс основной вклад в рост М2 — Бюджет или Кредит. Если окажется, что бюджет был профицитным, а рост денежной массы идёт за счёт кредитования, то: это плюс для банков (выделял ранее Сбер $SBER и Т-Т $T), потому что кредитование оживает и приносит маржу, но минус для дальнейшего снижения ставки, ведь сильное ускорение кредитной активности будет создавать инфляционное давление. Иными словами: чем активнее растёт кредит, тем осторожнее ЦБ будет в декабре. То есть для долгового рынка текущие данные — сигнал к осторожности. Если Минфин подтвердит, что рост денежной массы шёл за счёт кредита, а не бюджета — ожидания по снижению ставки в декабре стоит поуменьшить. В такой среде приоритет у бумаг с более высокой доходностью — длинные ОФЗ и корпоративы с “жирным” купоном выглядят предпочтительно. В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги держим именно такие позиции. Какие планировал добавлять (и добавил) выпуски писал на прошлой неделе — из последних покупок: ОФЗ 26250, 26239 и 26249. #М2#инфляция#облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией