M2

(окончание) === Примечательно, что ВВП Германии фактически не вырос за последние 5,5 лет. Как видно на графике 1, сейчас ВВП находится на том же уровне, на котором находился в по итогам 2019 года, перед пандемией. Характерно, что и реальная денежная масса в Германии сейчас опустилась на уровень доковидного января 2020 года (график 2). === Резюме 1. Мы ожидаем, что рост ВВП Германии вряд ли заметно ускорится в ближайшее время. 2. Пока денежные власти (не только Германии, но и Еврозоны в целом) не обеспечат рост реальной денежной массы, о возвращении на траекторию роста 2013-2019 годов Германии можно не мечтать.

(продолжение) === Динамика ВВП в Германии за 2 квартал осталась нулевой: 0,0% к аналогичному периоду прошлого года (график 1). Это второй квартал подряд, когда ВВП и не растет, и не падает. === МВФ в своём июльском обзоре прогнозирует рост ВВП Германии на 2025 год на 0,1% (график 2). В предыдущем, апрельском прогнозе МВФ ожидал нулевой рост.

Германия рост РДМ замедляется, ВВП не растёт === В июне рост денежной массы в Германии составил 3,7% годовых (график 1). Цены за тот же период выросли на 2%. === Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 1,6% за год (график 2). Темпы роста продолжают замедляться с апреля этого года.

Интервью Андрея Гангана, директора департамента денежно-кредитной политики ЦБ. https://rg.ru/2025/08/21/direktor-departamenta-cb-andrej-gangan-raskryl-plan-po-snizheniiu-kliuchevoj-stavki.html Тем, кто следит за денежно-кредитной политикой, стоит почитать в любом случае. Даже если в чём-то с нынешней политикой не согласен. Вот здесь правильно всё сказано: "Оправдано ли в такой ситуации нынешнее значение ключевой ставки в 18% - в три раза выше текущей инфляции? Андрей Ганган: Чтобы замедлить избыточные темпы роста цен, недостаточно просто поднять ставку на уровень инфляции, нужно сделать это своевременно и с запасом, иначе не сработает. Для разных стран эта "добавка" отличается. Там, где есть длительный опыт низкой инфляции и общество уверено в возвращении инфляции к цели, экономика реагирует на действия регулятора более чутко и быстро. Поэтому для снижения инфляции в этих странах требуется меньший рост ключевой ставки и меньшее удорожание заемных денег. А вот здесь можно было бы и возразить: "В той ситуации, в которой мы находимся, со всеми рисками, внешними и внутренними вызовами, нам для борьбы с избыточными темпами роста цен необходима жесткая денежно-кредитная политика (ДКП). Это означает, что ключевая ставка должна быть значительно выше текущих темпов инфляции, что мы и сделали в 2024-2025 годах. Что ставку надо держать высокой — это как раз правильно сказано. Но вот что денежно-кредитная политика должна быть при этом жёсткой — это как раз не факт. Просто в голове у нынешних функционеров ЦБ (в том числе и Гангана) не укладывается в голове мысль, что денежно-кредитная политика может быть мягкой при высоких ставках. А она может! См. "Хороший пример для ЦБ"

Цены производителей промтоваров падают (негатив) === За 12 месяцев по итогам июля цены производителей промышленных товаров для внутреннего рынка снизились: -0,03% (график 1). За этот же время потребительские цены выросли на 8,8%. === Это означает, что в реальном выражении цены производителей снижаются. Их снижение за год составило -8,4% (график 2). === Оценка Снижение реальных цен производителей традиционно сигнализирует о проблемах в экономике. Такие снижения происходят либо во время падений ВВП (см. 1998, 2008-09, 2014 - 15 и другие кризисные годы), либо во время серьёзных замедлений инвестиционной активности (2002). Рост цен производителей станет сигналом о том, что дела в экономике налаживаются. Подробнее см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

🇷🇺 Ожидаемая инфляция по итогам августа: 8,2% годовых Среднесуточная динамика потребительских цен с 1 по 18 августа: -0,011% (см. таблицу). Если такая динамика сохранится до конца месяца, то по итогам августа годовая инфляция снизится до 8,2% (см. график).

(продолжение) ВВП ВВП Бразилии во 2 квартале вырос на 2,4% по первым, предварительным оценкам (график 1). Прогноз МВФ предполагает рост ВВП Бразилии в 2025 году на 2,3% (график 2). Рост замедляется по сравнению с ростом на 3,4% по итогам 2024 года. === Оценка: 1. ЦБ Бразилии довольно неплохо подавляет инфляцию ставкой (пусть и с ошибками, см. выше). Но при этом он не уделяет должного внимания наращиванию денежной массы — темпы её роста замедляются. 2. Мы ожидаем, что ВВП в Бразилии продолжит замедляться, учитывая замедление роста РДМ. В виде статьи Дзен: https://dzen.ru/a/aKWytS6-IEnw9xD7 Телеграф: https://telegra.ph/Braziliya-rost-RDM-i-VVP-zamedlyaetsya-08-20

🇧🇷 Бразилия: рост РДМ и ВВП замедляется Судя по динамике реальной денежной массы (РДМ), замедление роста ВВП в Бразилии продолжится. Реальная денежная масса За 12 месяцев денежная масса в Бразилии выросла на 10% (график 1). Цены за тот же период выросли на 5,4%. === Банку России на заметку: В августе 2023 ЦБ начал снижать ставку, но в сентябре 2024 года вновь вынужден был начать её повышение. Говоря иначе, ЦБ вынужден исправлять свою ошибку. И сейчас ставка ЦБ (15%) даже выше, чем была перед началом её снижения (13,75%). Банк России тоже неоднократно повторял такую же ошибку. Идёт он по этому пути и в этот раз: вместо наращивания денежной массы торопится снижать ставку. === Рост денежной массы в реальном выражении (РДМ) составил 4,8% (график 2). Рост РДМ замедляется уже около полутора лет.

🇷🇺 Индикатор бизнес климата от ЦБ пока в плюсе И даёт сигнал: возможно, динамика ВВП начнёт улучшаться в 3 квартале 2026 года === По данным ЦБ индикатор бизнес-климата (ИБК) подрос с 1,3 в июле до 2,1 в августе (красная линия на графике 1). Как известно, ЦБ сглаживает исходные значения индикатора. Несглаженный имеет сильные сезонные колебания (голубая линия). === Динамика (рост к аналогичному периоду прошлого года), возможно, прошла низшую точку и развернулась вверх (см. график 2). Точки с худшей динамикой (= с максимальными темпами падения индикатора) обозначены на графике жёлтыми выносками. Обратите внимание: в периоды падения ВВП прохождение таких точек предшествовало будущему началу роста ВВП (начало роста ВВП после кризисов обозначено зелёными вертикальными линиями. Да, срабатывала этакая примета: сначала жёлтая выноска, потом зелёная линия. Временной лаг между событиями составлял в прошлом 11-13 месяцев. Сейчас ВВП не падает, а лишь замедляется. Можно предположить, что прохождение низшей точки в динамике индекса в июне 2025 года означает, в этом случае, что через год — с третьего квартала 2026 года — динамика ВВП начнёт улучшаться. Если, конечно, ИБК не покажет динамику хуже июньской.

Макрообзор № 33 (2025) === Телеграф: https://telegra.ph/Makroobzor--33-2025-08-18 Дзен: https://dzen.ru/a/aKNpbjsbRV_2ohlT

🇷🇺 Оценка рынка легковых в августе: 120 тыс. (-19%) === По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 33 неделе составили 25,6 тыс. (график 1). === Это -15% к 33 неделе прошлого года (график 2). Темпы падения были максимальными на 12 неделе (-47%). Последние семь недель темпы падения находятся выше отметки «-20%». Начиная с 13 недели темпы падения в целом постепенно замедляются. Если «линия поддержки» сохранится, то «выход в плюс» возможен уже в конце этого года. Но, учитывая всплеск продаж в октябре прошлого года, сначала мы увидим, что падение ускоряется. Произойдёт это ближе к 40-й неделе. === Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за август составят порядка 120 тыс. (120,4 тыс. – оценка недельной давности). См. график 3. === Если оценка верна, то падение в августе составит -19% (график 4). Падение по сравнению с июлем (-11%) ускорилось. Но если не считать колебания динамики, то в целом тенденция к замедлению падения сохраняется с марта. Другие метрики — Продажи за последние 12 месяцев (по август включительно): 1 млн 339 тыс. — Продажи за январь-август: 771 тыс. (-23%).

🇷🇺 Денежные переменные (инфографика) === На 1 августа денежная масса составила 120,2 трлн рублей, а денежная база 26,9 трлн рублей (график 1), по предварительной оценке ЦБ. (УДБ — узкая денежная база). === Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 августа 2025 года составило 4,19 (график 2). Напомним, что на 1 мая денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу. При прочих равных, чем выше мультипликатор, тем выше риски банковской системы. Подробнее см. 6-минутное видео «Три кризиса на простой модели, понятной школьнику». === Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10 (график 3). Это означает, что деньги банков (10,2 трлн. рублей) в 10 раз меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (103 трлн. рублей).