Ryu일무이

9. 중국 변수도 막을 수 없는 흐름 중국 메모리 기업 CXMT는 글로벌 DRAM 용량의 약 11%를 차지하며 상하이 팹 가동에 따라 2027년까지 약 14%에 도달할 수 있습니다. 경쟁사 YMTC는 2027년 가동을 목표로 우한에 세 번째 팹을 건설 중이며 2028년까지 NAND 점유율 약 15%를 노리고 있습니다. 그러나 글로벌 가격에 미치는 영향은 보이는 것보다 미미합니다. 중국 내수 시장 자체가 상당히 공급 부족 상태이고, 알리바바, 바이트댄스,…

9. 중국 변수도 막을 수 없는 흐름 중국 메모리 기업 CXMT는 글로벌 DRAM 용량의 약 11%를 차지하며 상하이 팹 가동에 따라 2027년까지 약 14%에 도달할 수 있습니다. 경쟁사 YMTC는 2027년 가동을 목표로 우한에 세 번째 팹을 건설 중이며 2028년까지 NAND 점유율 약 15%를 노리고 있습니다. 그러나 글로벌 가격에 미치는 영향은 보이는 것보다 미미합니다. 중국 내수 시장 자체가 상당히 공급 부족 상태이고, 알리바바, 바이트댄스, 바이두, 텐센트에서 에이전트형 AI 채택이 가속화되면서 막대한 토큰 양이 메모리 수요를 창출하고 있기 때문입니다. 또한 미국 하이퍼스케일러는 AI 인프라용 중국 메모리 조달에 상당한 장벽이 있습니다. 10. 가격 동향 메모리 가격은 10년 만의 가장 가파른 상승 사이클에 진입했습니다. DRAM 계약 가격은 여러 분기에 걸쳐 분기 대비 50% 이상 상승할 것으로 예상되며, NAND 가격은 지난 1년간 두 배 이상 올랐고 Sandisk는 CY26 진입과 함께 100% 가격 인상을 계획하는 것으로 보도되었습니다. SK하이닉스는 Nvidia 거래에서 HBM4에 대해 HBM3E 대비 약 50%의 프리미엄을 확보한 것으로 알려졌습니다. Micron은 2월 27일 종료 분기에 DRAM 가격이 분기 대비 60%대 중반, NAND가 70%대 후반 상승했다고 보고했고, SK하이닉스도 거의 동일한 수치를 보고했습니다. Micron CEO 산제이 메로트라는 이를 수요와 공급 사이의 "전례 없는 격차"로 표현했으며, NAND 수요가 가용 공급을 가시적인 미래까지 크게 초과하고 있다고 언급했습니다. 11. Micron 분석 Micron 주가는 추수감사절 이후 116% 상승했지만 Melius는 추가 상승 여력이 있다고 봅니다. 약 5,730억 달러 시가총액의 이 기업은 마진이 향후 수천 베이시스 포인트 급락할 것처럼 거래되고 있지만, 70% 이상의 마진이 컨센서스가 생각하는 것보다 더 오래 지속될 것이며, 다년 전략적 공급 계약이라는 새로운 산업 동학이 현재 5배 대신 8배 이상의 멀티플을 정당화할 것이라고 평가합니다. 700달러 목표 주가는 FY28 EPS 추정치의 6.5배에 불과한 수준이며, 이 추정치 자체가 컨센서스를 34% 상회합니다. 컨센서스는 2028년 마진과 가격 침식으로 EPS가 10% 감소할 것으로 예상하지만, 고객들이 장기 계약(Micron이 SCA로 부르는 것)에 서명하려는 본 보고서의 펀더멘털 분석을 감안할 때 너무 비관적이라는 평가입니다. Micron은 미국에 본사를 둔 유일한 DRAM 및 NAND 대량 제조업체이며, HBM4는 일정보다 한 분기 앞서 11Gbps 이상으로 출하 중이고 CY26 공급은 완전히 매진되었습니다. 업계 최초의 5년 전략적 고객 협약을 체결했고, FY26 2분기 매출은 약 239억 달러, 매출총이익률 74%, 조정 잉여현금흐름 69억 달러를 기록했으며, 3분기는 81% 매출총이익률을 가이던스로 제시했습니다. 클라우드와 데이터센터가 매출의 56%를 차지하며(1년 전 약 40%에서 상승), HBM4부터 SOCAMM2(에이전트 워크로드용 CPU당 2TB), 122TB 엔터프라이즈 SSD에 이르는 제품 로드맵이 AI 메모리 위계의 모든 계층에 대응합니다. 장기 추정치를 보면, FY3Q26 EPS 18.72달러(매출 329억 달러, 매출총이익률 80.9%), FY2026 EPS 57.95달러(매출 1,084억 달러, 매출총이익률 77.2%), FY2027 EPS 102.14달러(매출 1,742억 달러, 매출총이익률 82.3%), FY2028 EPS 108.32달러(매출 1,845억 달러, 매출총이익률 77.0%)를 예상합니다. 대규모 자사주 매입 가능성도 주목할 부분입니다. Micron은 FY26 2분기 말 기준 65억 달러의 순현금을 보유 중이고 BBB로 두 차례 신용등급이 상향되었습니다. 향후 1-2년 내 연간 잉여현금흐름이 400억 달러 이상으로 향하고 있으며, 향후 4년간 누적 1,500-2,000억 달러에 달할 수 있어, 잉여현금흐름의 50%를 주주에게 환원할 경우 750-1,000억 달러 이상의 자본 환원 여력이 생깁니다. 다만 CHIPS법 직접 자금 협약(2024년 12월 서명, 최대 64억 달러)에 따라 처음 2년간 자사주 매입은 직원 주식 보상 희석을 상쇄하는 수준으로 제한되며, 이 제한은 2026년 12월 이후 해제됩니다. 삼성전자와 SK하이닉스 대비 프리미엄 정당화 논거도 제시됩니다. 삼성은 약 6배에 거래되지만 메모리는 여러 사업부 중 하나이며, 디바이스 솔루션이 2025년 연결 매출의 약 35%에 불과합니다. SK하이닉스는 약 4.2배의 선행 PER로 거래되는데, 이는 주로 한국 디스카운트를 반영합니다. SK하이닉스는 2026년 하반기를 목표로 미국 ADR 상장을 비공개로 신청한 것으로 알려졌으며, 이는 한국 상장이 가치를 억누르고 있음을 인정하는 것입니다. 12. Sandisk 분석 Sandisk 주가는 추수감사절 이후 400% 이상, 2025년 2월 24일 Western Digital에서 분사한 이후 2,723% 상승했습니다. 약 1,500억 달러 시가총액의 이 기업도 마진 급락 시나리오로 거래되고 있으나, Melius는 60% 이상의 마진이 컨센서스보다 오래 지속될 것으로 봅니다. 1,350달러 목표 주가는 FY28 EPS 추정치의 약 11배이며, 이 추정치는 컨센서스를 약 12% 상회합니다. Sandisk는 키옥시아와의 50/50 합작법인을 통해 일본 욧카이치와 키타카미에 위치한 세계 최대 플래시 팹 단지를 운영하며, 이 합작 관계는 2034년까지 5년 더 연장되었습니다. CMOS 본디드 어레이(CBA) 접근법은 웨이퍼 본딩을 통해 종횡비를 줄이고 다중 벡터 스케일링으로 웨이퍼당 더 많은 비트를 패킹해 동종업체 대비 비트당 약 30% 더 나은 Capex 효율을 제공합니다. Sandisk는 IP를 소유하고 NAND 칩과 SSD 컨트롤러를 사내에서 설계하는 수직 통합 모델을 갖고 있습니다. FY26 2분기 매출은 30억 달러(분기 대비 31% 증가)였고 데이터센터 매출은 64% 순차 급증했으며, 3분기는 44-48억 달러 매출에 65-67% 비GAAP 매출총이익률을 가이던스로 제시했습니다. 두 분기 전 30% 미만이었던 마진에서 극적인 상승입니다. 엔터프라이즈 SSD는 8-16TB의 PCIe Gen 5 TLC 컴퓨팅 드라이브와 코드명 Stargate인 QLC 스토리지 드라이브(128TB 시작, 256TB·512TB 로드맵, 2테라비트 다이의 BiCS8 기반)의 두 가지 차별화된 제품군이 동시에 자격 인증을 진행 중입니다. Melius는 데이터센터 매출이 현재 매출 믹스의 15%에서 12개월 내 30% 이상으로 변화할 것으로 봅니다. Sandisk가 체결하는 LTA 계약 구조는 과거 NAND 사이클의 그것과 근본적으로 다릅니다. 재무 보증, 선급금 요소, 분기별 의무 인수 약정(앞당겨 사고 이후 잠잠해지는 것이 불가능)을 포함합니다. CFO 루이스 비소소는 FY26 2분기 콜에서 Sandisk가 선급금 요소가 포함된 한 건의 계약을 체결·완료했고 여러 건이 대기 중이라고 확인했습니다. 계약 기간은 1년, 3년, 5년으로 다양하고 일부는 고정, 일부는 캡과 플로어가 있는 변동 구조이며, 기간이 길어질수록 후반부에 물량이 증가하는 구조입니다. KV 캐시 오프로드는 Sandisk의 핵심 수요 촉매입니다. Nvidia의 베라 루빈 플랫폼은 ICMS 계층용으로 GPU당 16TB의 NAND를 설계하며, 이는 NVL72 랙당 1,152TB에 해당합니다. 2026년 약 3만 대의 루빈 출하와 2027년 10만 대 이상이 예상되어, 2026년에 약 3,500만 TB(글로벌 공급의 약 3%), 2027년에는 1억 TB 이상(약 10%)의 추가 NAND 수요를 의미합니다. CEO 데이비드 게켈러는 ICMS 기반 KV 캐시 오프로드가 CY27에 75-100엑사바이트의 추가 NAND 수요를 창출하고 CY28에 두 배가 될 것이라고 추정했으며, 이 수요는 현재 가이던스 숫자에 포함되어 있지 않다고 명시했습니다. AI SSD 내구성에 필요한 PSLC 모드는 사용 가능한 엑사바이트당 약 3-4배의 추가 웨이퍼 부담을 부과합니다.

260429_미국 하이퍼스케일러 CAPEX 추정치 변화 (1) 2026(F) CAPEX vs. YTD Microsoft: $163bn → $176bn (+8%) Alphabet: $119bn → $181bn (+52%) Meta: $110bn → $123bn (+12%) Amazon: $143bn → $197bn (+38%) ⸻ (2) 4Q25 실적 발표 당시 CAPEX 가이던스 vs. 당시 컨센서스 Microsoft: 별도 제시 없음 Alphabet:…

260429_미국 하이퍼스케일러 CAPEX 추정치 변화 (1) 2026(F) CAPEX vs. YTD Microsoft: $163bn → $176bn (+8%) Alphabet: $119bn → $181bn (+52%) Meta: $110bn → $123bn (+12%) Amazon: $143bn → $197bn (+38%) ⸻ (2) 4Q25 실적 발표 당시 CAPEX 가이던스 vs. 당시 컨센서스 Microsoft: 별도 제시 없음 Alphabet: $175bn ~ $185bn vs. $119.5bn Meta: $115bn ~ $135bn vs. $110.6bn Amazon: 약 $200bn vs. $146.1bn ⸻ (3) 2027(F) CAPEX vs. YTD Microsoft: $173bn → $193bn (+12%) Alphabet: $130bn → $194bn (+50%) Meta: $121bn → $141bn (+16%) Amazon: $162bn → $214bn (+33%) ⸻ (4) Big 4 하이퍼스케일러 합산 CAPEX 2026(F): $534bn → $677bn (+27%) 2027(F): $586bn → $742bn (+27%) ⸻ *Microsoft는 편의상 CY26(F)을 FY27(F), CY27(F)을 FY28(F)로 기재, CAPEX는 리스 포함 기준

내일 새벽 빅테크 컨콜 + 오전 9시 전자 컨콜

* 위 사진은 한국시간 내일 새벽 예정된 빅테크의 클라우드 부분 매출성장률 컨센서스(by GPT 5.5 Thinking) - 개인적으로 위 숫자를 대폭 상회하는 미친 숫자가 나올 가능성도 염두에 두고 있음 - 에이전틱AI의 폭발적 성장이 시작된게 작년 연말부터이기 때문 - 이익 쪽은 예측이 어려움. CAPEX를 계획보다 더 많이 했을 것이므로. 단 지난 분기에 구글클라우드는 매출성장률 48%를 찍으며 OPM도 최초로 30%를 돌파했었음

올해는 여름에 영화 개봉하네요

올해는 여름에 영화 개봉하네요

올해도 기아와 콜라보

#SAMG엔터 안 보던 사이에 오르고 있습니다. 기관 최근 5거래일 순매수 중입니다.

https://m.blog.naver.com/joowang_/224232006041 #비나텍

블룸의 케파는 공식적으로 26년말 2GW이며 브라운필드(현 공장 부지)에 5GW까지 증설이 가능합니다. 개인적으로 27년 하반기까지 3.5~4GW 증설이 될 것으로 예상합니다.