Ryu일무이

JP모건) 글로벌 메모리 시장; 2028년(예상)까지 1조 달러 이상의 메모리 총유효시장(TAM), 5년간의 업사이클 가시화 1. 2026-2027년(예상) 메모리 TAM 33-48% 상향 조정, 2028년(예상)까지 1조 달러 이상의 TAM 및 약 50%의 시가총액 상승 여력. 최신 AI 및 범용(GP) 서버 메모리 아키텍처 개발(GTC 및 기타)과 핵심 B2C 수요 가정의 수정 사항을 반영하여, 당사는 2026-2028 회계연도(예상) 메모리 TAM을…

JP모건) 글로벌 메모리 시장; 2028년(예상)까지 1조 달러 이상의 메모리 총유효시장(TAM), 5년간의 업사이클 가시화 1. 2026-2027년(예상) 메모리 TAM 33-48% 상향 조정, 2028년(예상)까지 1조 달러 이상의 TAM 및 약 50%의 시가총액 상승 여력. 최신 AI 및 범용(GP) 서버 메모리 아키텍처 개발(GTC 및 기타)과 핵심 B2C 수요 가정의 수정 사항을 반영하여, 당사는 2026-2028 회계연도(예상) 메모리 TAM을 33-41% 상향 조정합니다(2026년 2월 모델 대비). 수급(S-D) 부족은 향후 24개월 동안 당사의 기본 시나리오이며, 당사는 2028년 하반기에 점진적으로 균형 상태에 도달할 것으로 예상합니다(절대적인 수요가 절대적인 공급보다 여전히 높음). 당사는 예측 기간 내내 서버급 메모리 가격이 안정적으로 유지될 것으로 가정하며, B2C 애플리케이션의 평균판매단가(ASP) 하락 추세는 완만할 것으로 예상합니다. 메모리 TAM은 내년까지 2.9배의 주가매출비율(P/S)을 적용하여 약 50%의 시가총액 상승 여력과 함께 2027년(예상)에 9,000억 달러 이상으로 추가 확대될 것입니다. 2. 에이전트(항상 켜져 있는 메모리)와 물리적 AI(더 긴 컨텍스트 윈도우)가 다음 메모리 수요 물결을 주도하며, AI 가치 점유율은 2028년(예상)까지 53%로 상승. AI 추론 비즈니스 모델이 에이전트(에이전트 군집 및 오케스트레이션)로 전환되려면 일관된 데이터 입력 및 처리 루프가 필요하며, 이는 엄청난 토큰 생성으로 이어집니다. 물리적 및 세계(World) AI는 다음 성장 영역이며 일련의 새로운 기기 애플리케이션(예: 웨어러블, 휴머노이드 등)이 개발 중입니다. 당사의 모델에서 거대언어모델(LLM) 기반 AI 수요는 여전히 대부분을 차지하며, 결합된 AI 가치 점유율(주로 HBM 및 시스템 메모리 - SOCAMM, RDIMM 및 eSSD)은 2025년(실적) 31%에서 2027년(예상) 47%에 달할 것으로 추정합니다. 중앙 집중식 컴퓨팅은 2026-2028년(예상) 동안 70-80%를 차지하며 나머지는 엣지 AI 애플리케이션에서 발생합니다. 대역폭 및 용량과 관련된 AI 서비스에 대한 범용 서버 메모리 수요 비중이 증가하고 있음을 고려할 때, 당사는 광범위한 AI 메모리 TAM이 더 클 것으로 봅니다. 3. AI 및 HBM 용량 소화를 위한 시스템 메모리 요구 증가가 더 긴 업사이클을 주도할 것. 여러 분기 연속으로 "예상치 상회 및 전망치 상향"이 이어진 후, 투자자들은 점차 성장 모멘텀보다 업사이클의 지속 기간을 우선시하고 있습니다. 전례 없이 낮은 공급 충족률(메모리 공급업체의 설명에 따르면 약 60% 수준, 팬데믹 기간 중에는 약 80% 수준)로 인해 가격 강세는 훨씬 강력하며 메모리 산업의 영업이익률(OPM)은 2026년 1분기(예상)에 거의 67%에 달할 것으로 추정됩니다(2025년 3분기/4분기에는 36%/51%, 2018년 3분기의 이전 최고치는 55%). D램 마진이 80%를 상회하는 가운데 메모리 마진 프로파일의 단계적 상승은 투자자들에게 메모리 가격 상승 둔화가 단기적으로 한계에 부딪힐 수 있다는 우려를 불러일으킬 가능성이 높습니다. 언뜻 보기에 메모리 가격 둔화(JPMe: 2026년 4분기(예상) 이후)는 과거 메모리 주가 조정으로 이어졌던 단기 고점 신호에 대한 투자자들의 우려를 자아낼 수 있습니다. 당사는 메모리 수급이 2028년(예상)까지 타이트하게 유지될 것이며 2024년(실적)-2028년(예상)까지 5년 연속으로 가격이 상승할 것이라고 주장합니다. 이러한 시나리오 하에서 당사는 장기공급계약(LTA)이 더 나은 수익 가시성으로 주기를 완만하게 하는 데 도움을 주어 중장기적으로 리레이팅 요인으로 작용할 것이라고 믿습니다. 4. 장기공급계약(LTA) 논의 진행 중: 긍정적인가 부정적인가? LTA 논의는 특히 메모리 산업이 다운사이클에 진입할 때 LTA의 진실성에 의문을 제기하는 투자자들 사이에서 치열한 논쟁을 촉발했습니다. 마이크론(MU)은 최근 실적 발표 컨퍼런스(보고서)에서 고객(JPMe: 하이퍼스케일러)과 첫 5년 고객공급계약(CSA)을 공식 발표했으며, 당사는 삼성전자(SEC, 링크, 보고서) 및 SK하이닉스(SKH, 보고서)에서 진행 중인 여러 LTA 논의를 목격했습니다. 당사는 투자자들이 LTA에 대해 전반적으로 '컵이 반 비어 있다'는 부정적인 시각을 가지고 있으며, 다운사이클이 도래했을 때 고객이 계약 조건을 이행할 수 있는 능력에 의문을 제기한다고 판단합니다. 고객이 조건을 위반할 가능성을 배제할 수는 없지만, 클라우드 서비스 제공업체(CSP)가 LTA를 사용하여 메모리 비용을 헤지하고 있다면 이는 향후 12개월 동안 메모리 가격이 상승할 것이라는 증거라고 당사는 믿습니다. 중장기적(3-5년)으로, 당사는 당분간 예측되지 않는 다운사이클이 도래할 때만 투자자들이 LTA를 메모리 주식에 대한 리레이팅 요인(높은 예측 가능성을 갖춘 안정적인 수익 가시성)으로 볼 가능성이 높다고 생각합니다. 5. 호르무즈 해협의 지정학적 리스크 고조 또한 여전히 우려 사항. 한국의 메모리 제조업체들이 카타르산 헬륨 조달에 65% 이상을 의존하고 있으므로(링크), 당사는 헬륨 가스 부족이 메모리 생산에 미치는 영향에 대해 몇 가지 질문을 받았습니다. 당사의 채널 점검에 따르면, 메모리 제조업체들은 3-4개월 분량의 헬륨 재고를 보유하고 있으며 단기적으로 의미 있는 생산 부족을 예상하지 않습니다. 지정학적 사건이 장기화되면 메모리 제조업체들이 헬륨 재고를 보충해야 할 수 있으며, 당사는 메모리 제조업체들이 더 높은 가격 프리미엄을 지불하고 대체 공급업체를 찾을 수 있다고 판단합니다. 화학 가스 비용이 2025년(실적) 총 반도체 매출의 한 자릿수 초반 퍼센트(LSD%)를 차지한다는 점을 감안할 때 마진에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상합니다. 6. 2026 GTC에서 확인한 메모리 소비에 대한 당사의 생각 - SRAM은 메모리의 대체재가 아닌 보완재. 2026년 GTC에서 엔비디아(NVDA)는 초저지연 디코딩을 위해 특수 목적으로 제작된 256개의 LPU에 분산된 128GB의 SRAM을 수용하는 LPX 랙을 출시했습니다. 엔비디아의 세분화된 설계 하에서 VR은 HBM/DRAM을 활용하여 프리필(pre-fill) 및 연산 집약적인 워크로드를 처리하는 반면, Groq LPU는 디코드 루프의 지연 시간에 민감한 부분을 실행합니다. 당사는 LPX가 잠식보다는 VR 랙의 보완재 역할을 할 것이므로 DRAM에 미치는 영향은 제한적일 것이라고 판단합니다. 메모리 제조업체의 관점에서 볼 때, 당사는 엔비디아의 Groq3 LPU가 GPU 메모리로 GDDR7을 사용하도록 의도되었던 Rubin CPX 플랫폼을 다소 대체하는 것으로 볼 수 있습니다. LP30은 메모리가 아닌 파운드리 생산을 통해 제조되므로 GDDR7 외의 기존 메모리 수요에 미치는 영향은 제한적일 것으로 봅니다. 7. 메모리 반도체 투자 권고. AI 하드웨어 및 인프라 공급망 내에서 메모리 주식은 2026년 연초 대비(YTD) 가장 실적이 좋은 하위 섹터 중 하나였습니다(메모리: +92% 대 필라델피아 반도체 지수(SOX) +10%). 당사는 메모리 산업의 수급 및 펀더멘털 성장 전망(새로운 AI 세대 하드웨어 스택마다 메모리 집약도가 상승)에 대해 계속해서 건설적인 시각을 유지하고 있습니다. 더 강력하고 긴 업사이클 전망 하에, 당사는 아시아 메모리 공급망 커버리지 유니버스 전반에 걸쳐 주식에 대한 강세 권고 시각을 유지합니다 - 삼성전자(SEC)/SK하이닉스(SKH)(최상위 메모리 솔루션 제공업체), 키오시아(Kioxia)(가파른 eSSD 비즈니스 믹스 점유율 확대), 마이크론(Micron)(미국 메모리, Harlan Sur 담당)에 대해 비중확대(OW). 아시아 반도체 제조 장비(SPE)/부품 분야에서는 도쿄일렉트론(TEL)(메모리 웨이퍼 제조 장비(WFE) 성장 수혜주) 및 실리콘모션(SIMO)(eSSD 컨트롤러 솔루션 제공업체, Gokul Hariharan 담당)도 선호합니다.

JP모건) 키오시아 홀딩스 (285A); 실적 추정치 상향; 낸드(NAND) 시장 호조 지속. 목표가 38000엔 당사는 최근 동향을 반영하여 실적 추정치를 수정합니다. 투자의견 비중확대(Overweight)를 유지하며, 2026년 말 목표주가를 38,000엔(기존 25,000엔)으로 상향 조정합니다. AI 수요가 훈련에서 추론으로 확대됨에 따라 낸드의 중요성이 커지고 있으며, 가격 또한 가파르게 상승하고 있습니다(3월 20일 기준 256GB TLC 낸드 플래시 메모리 가격은 전년 동기 대비 약 9배 상승했습니다). 고용량 SSD(HDD를 대체할 QLC SSD) 및 AI 로컬 스토리지용 SSD(키-값 캐시용 TLC SSD)의 중요성이 커지는 가운데, 전반적인 낸드 산업의 규율 있는 투자로 인해 가격이 높은 수준을 유지할 수 있을 것으로 판단합니다. 당사는 키오시아의 실적이 가격 상승 혜택뿐만 아니라 고가 eSSD의 비중 증가에 따른 제품 믹스 개선에 의해서도 향상될 수 있다고 생각합니다. 키오시아는 주주환원 확대에 대해 구체적으로 언급하지 않았으나, 당사는 급격한 실적 성장에 따른 정책 변화를 주시할 것입니다. 실적 추정치: 당사는 영업이익이 2025 회계연도에 전년 동기 대비 59% 증가한 7,186억 엔(기존 추정치: 5,490억 엔), 2026 회계연도에 5.4배 증가한 3조 8,463억 엔(1조 5,389억 엔), 2027 회계연도에 50% 증가한 5조 7,852억 엔(2조 1,620억 엔), 2028 회계연도에 33% 증가한 7조 6,816억 엔(2조 7,475억 엔)으로 성장할 것으로 예상합니다. 기존의 2026 회계연도 추정치와 비교하여, 당사는 (1) 전체 낸드 가격 상승률 추정치를 전년 대비 +48%에서 +126%로 상향 조정하고, (2) 샌디스크(SanDisk)로부터의 대금 수령을 반영했습니다(자세한 내용은 여기 참조). 당사는 BiCS 8 비중 증가로 중기적으로 비트(bit)당 비용이 하락할 것으로 예상하지만, 2026 회계연도에는 eSSD 비중 확대 및 양산 개시에 따른 비용 증가로 인해 이러한 이점이 상쇄될 수 있다고 판단합니다. 2027 회계연도부터는 비용이 개선될 것으로 예상합니다. 가격 결정력 상승: 당사는 2025 회계연도 기준 서버가 키오시아의 비트 출하량의 약 30%를 차지할 것이며, 가전제품 부문이 여전히 상당한 비중을 차지할 것으로 추정합니다. 이전에는 키오시아의 가격 결정력에 대한 일부 우려가 있었으나, 당사는 현재 수급이 타이트하게 유지되는 서버 애플리케이션뿐만 아니라 소비자용 기기에서도 꾸준한 가격 상승을 관찰하고 있습니다. 더욱이, 메모리 가격 상승으로 인한 가전제품 산업의 약화된 전망(당사 팀은 2026년 글로벌 스마트폰 출하량이 전년 대비 11% 감소할 것으로 예상)에도 불구하고, 당사는 핵심 고객인 애플(Samik Chatterjee, CFA 담당)이 강력한 브랜드를 바탕으로 비교적 견조한 실적을 유지할 것으로 예상합니다(당사 팀은 아이폰 출하량이 전년 대비 2% 감소하는 데 그칠 것으로 예상). 결과적으로 당사는 가격이 상승하더라도 키오시아가 경쟁사에 비해 소비자 부문에서 물량 감소 위험에 상대적으로 덜 노출되어 있다고 판단합니다.

JP모건) 삼성전자: 다수의 반도체 수주 확보 및 주주환원 확대 가능성; 목표주가(PT) 30만 원으로 상향 및 비중확대(OW) 유지 당사는 메모리 및 파운드리 부문 전반에 걸친 다수의 수주 확보 소식이 삼성전자의 기술적 역량을 입증하며, 회사가 메모리 시장 리더십을 되찾는 궤도에 올랐다고 판단합니다. 메모리 산업은 다년간의 업사이클에 진입하는 과정에 있으며, 주주환원 재원이 특별 배당으로 이어질 수 있는 충분한 상승 여력이 있다고 봅니다. 가정의 변화에 따라 2026/2027 회계연도 주당순이익(EPS) 추정치를 각각 55%, 70% 상향 조정하며, 이에 따라 2026/2027 회계연도 주가순자산비율(P/B) 2.2배(역사적 12개월 선행 주가순자산비율(FTM P/B)에 10% 할증 적용)를 바탕으로 2026년 12월 목표주가(PT)를 30만 원으로 상향합니다. 당사는 메모리 제조업체들이 전례 없는 업사이클을 누릴 준비가 되어 있다고 믿으며 투자자들에게 매수를 권고합니다. 당사의 수익 추정치는 시장 컨센서스(Street)보다 22~36% 높습니다. 메모리 및 파운드리 전반의 다수 수주 확보로 사상 최대 DS 부문 이익 견인. 당사는 일반 GPU 및 주문형 반도체(ASIC) 고객 전반에 걸친 다수의 HBM 및 파운드리 수주 확보 발표가 기술적 역량을 강화하는 것을 입증하듯 삼성전자가 반도체 사업에서 큰 진전을 이루고 있으며, 메모리 시장 리더십을 되찾는 궤도에 있다고 판단합니다. 당사는 OpenAI 관련 HBM 프로젝트가 19억 달러의 HBM 매출을 추가할 것으로 예상하며, 4나노 LPU30 주문이 파운드리 손실을 줄이는 데 도움이 될 것으로 봅니다. 클라우드 서비스 제공업체(CSP)가 주도하는 기존 메모리 가격 또한 다년간의 업사이클 과정에 있으며, DS 부문 실적이 2026 회계연도에 254조 원(전년 동기 대비 약 900% 성장)의 사상 최대 이익을 달성하고 2028년까지 연평균 성장률(CAGR) 30%를 기록할 것으로 예상합니다. 2024-2026년의 강력한 잉여현금흐름(FCF)으로 주주환원 재원 상승 여력 충분. 삼성전자는 밸류업 계획(보고서)을 발표하며 다음을 강조했습니다: (1) 주주에게 FCF 50% 환원, (2) R&D 및 자본적지출(capex)에 110조 원 이상 지출, (3) 비유기적 성장 기회. 자사주 매입/소각 및 고정 배당 계획을 차감한 후, 당사는 2026년 말까지 주주들에게 배당할 수 있는 추가 금액이 80조 원 이상일 것으로 추산합니다. 삼성전자가 한국의 고배당 기업 기준(배당 성향 25% 이상 및 총배당금 전년 동기 대비 10% 이상 증가)을 충족하는 것을 목표로 하고 있다는 당사의 믿음을 감안할 때, 주주들의 분리 과세 혜택을 유지하기 위해 최소 50조 원(정규 배당 프로그램 약 10조 원에 더해 40조 원의 특별 배당)이 배당에 할당될 것으로 추산합니다. 나머지 30조 원은 자사주 매입, 이연 배당금 지급 또는 기타 주주환원 옵션에 사용될 수 있으며, 2026년 상반기 말까지 그 방식이 더욱 명확해질 것으로 예상합니다. 다년간의 업사이클 견해 유지; 운영비(opex) 증가는 잠재적인 하방 리스크. 2028년까지의 타이트한 메모리 수급(S-D) 덕분에 다년간의 업사이클에 대한 당사의 견해는 변함이 없습니다. 삼성전자 경영진은 정기주주총회(AGM)에서 3~5년의 장기공급계약(LTA) 논의가 검토 중이라고 밝혔으며, 당사는 가격 고정에 따른 기회비용에 대한 우려가 적고 LTA 체결이 궁극적으로 메모리 수익 가시성에 긍정적일 것이라고 믿습니다. 단기적으로는 노동조합의 파업 진행 상황(5월 파업 예정)을 면밀히 주시할 것입니다. 당사의 기본 가정은 전공정 및 후공정 모두에서 생산에 미치는 영향이 제한적일 것이라는 점이나, 경영진이 경쟁사보다 높은 수준의 이익 공유 조건 요청에 동의할 경우 마진 리스크가 있을 수 있습니다.

JP모건) SK하이닉스: 더 강력해진 메모리 업사이클 반영; 목표주가(PT) 155만 원으로 상향 당사는 메모리 산업에 더 큰 기회를 제공하는 AI 추론 수요의 강세가 지속되고 있음을 확인하며, 단기 및 중장기적으로 심화되는 메모리 수급(S-D) 불균형을 반영하여 2026/2027 회계연도 주당순이익(EPS) 추정치를 각각 43%, 60% 상향 조정합니다. 투자자들은 현재 높아진 마진 수익성을 감안할 때 주가의 다음 촉매제가 무엇이 될지 질문하고 있습니다. 당사는 장기공급계약(LTA)과 미국주식예탁증서(ADR) 상장 모두 중장기적인 리레이팅(가치 재평가) 요인이 될 수 있다고 판단하며, SK하이닉스(SKH)에 대해 긍정적인 시각을 유지합니다. 2026년 12월 목표주가를 155만 원으로 상향 조정하며 투자자들에게 매수를 권고합니다. 연장된 메모리 업사이클은 SK하이닉스에 호재입니다. 클라우드 서비스 제공업체(CSP) 고객들의 메모리 조달 수요가 더욱 강력해진 것을 확인했으며, 이는 2028년까지 메모리 업사이클이 지속될 것이라는 당사의 견해를 뒷받침합니다(자세한 내용은 당사의 GMM 노트를 참조하시기 바랍니다). 당사는 AI 컴퓨팅 수요에 더해 AI 추론 시장이 더 큰 메모리 총유효시장(TAM)을 제공한다고 판단하며, 이는 HBM, RDIMM, SOCAMM 및 QLC 낸드 eSSD를 아우르는 SK하이닉스의 AI 제품 포트폴리오에 긍정적으로 작용할 것입니다. D램 및 낸드 가격의 강세에 힘입어 SK하이닉스의 영업이익(OP)은 2026 회계연도에 200조 원을 상회할 것으로 예상되며, 향후 2년간 연평균 성장률(CAGR) 26%를 기록하여 2028 회계연도에는 326조 원에 달할 것으로 전망합니다. 더 빠른 인프라 구축 및 전환(migration)을 반영하여 2026년 예상 자본적지출(capex)을 약 42조 원으로 소폭 상향 조정하며, 이후 2027/2028 회계연도에는 550억 원/67조 원으로 예상합니다. 그럼에도 불구하고 당사는 비트(bit) 생산량 성장이 제한적일 것으로 예측하며, 예측 기간 동안 D램과 낸드 모두 20% 미만의 비트 공급 성장을 보일 것으로 예상합니다. 단기적인 가격 상승을 넘어서; 장기공급계약(LTA)과 주식예탁증서(ADR) 상장이 다음 촉매제가 될 수 있습니다. 당사는 SK하이닉스가 당사의 한국 컨퍼런스(보고서)에서 장기공급계약(LTA)에 대한 상당히 상세한 개요를 제공했으며, 계약 기간(3년 이상), 제품의 성격(낸드보다 D램), 잠재 고객(하이퍼스케일러)을 강조했다고 생각합니다. 마이크론(MU)이 전략적 공급 계약(SCA)을 발표한 이후, 당사는 시장이 아시아 메모리 제조업체들의 다음 장기공급계약(LTA)에 주목할 것으로 예상합니다. 당사는 장기공급계약(LTA)이 메모리 수익 주기를 더 나은 방향으로 형성할 메모리 분야의 긍정적인 발전이라고 믿습니다. SK하이닉스의 주식 소각 이후 주식예탁증서(ADR)에 대한 논의는 잦아들었지만, 최근 최 회장(Mr. Chey)의 언급은 미국 시장에 ADR을 상장하기 위한 내부적인 노력이 지속되고 있음을 시사합니다(링크). 당사는 SK하이닉스가 선택지를 검토 중일 가능성이 높으며, 상장이 강력한 리레이팅 요인이 될 것이라고 판단합니다(필라델피아 반도체 지수에 상장된 마이크론은 2027 회계연도 예상 주가순자산비율(P/B) 2.4배에 거래되는 반면, SK하이닉스는 2배에 거래되고 있습니다). 2026/2027 회계연도 주당순이익(EPS)을 43%/60% 상향하고 목표주가(PT)를 155만 원으로 상향. 1월에 발표한 당사의 견해와 비교하여, 당사는 메모리 수요 강세가 공급을 초과하고 있다고 보며, 이는 당사의 메모리 가격 예측에 강력한 상방 리스크를 제기합니다. D램/낸드 전반에 걸친 평균판매단가(ASP)의 25%/60% 상향 조정에 따라, 당사는 더 강력하고 긴 메모리 업사이클을 반영하기 위해 평균 2026-2027 회계연도 주당순자산가치(BPS)의 2.7배를 적용하여 2026/2027 회계연도 EPS를 43%/60% 상향 조정하고 26년 12월 목표주가(PT)를 155만 원으로 상향합니다(지난 15년간 역사적 최고 12개월 선행 주가순자산비율(FTM P/B)에 10% 할증 적용). 향후 3년간의 강력한 잉여현금흐름(FCF) 창출(JPMe: 2026년 예상 FCF 180조 원)을 감안할 때 주당배당금(DPS) 상승은 가능하다고 판단되나, 적정 수준의 현금을 확보하려는 회사의 의도를 고려할 때 당장 임박한 주가 촉매제로는 보지 않습니다.

테라팹 설명회 요약 Q. 테라팹 목적 테라팹은 연간 1테라와트의 컴퓨팅 파워를 목표로 하는데 이는 인류 문명 기준으로 엄청나지만 카르다쇼프 2단계 문명으로 가기 위한 한 단계일 뿐이다. 러시아 물리학자 카르다쇼프는 문명을 에너지 사용량으로 분류했다. 1단계 문명은 행성 에너지의 대부분을 사용하는 것인데 지구는 아직 멀었다. 표면에 도달하는 태양 에너지의 아주 적은 부분만 사용하기 때문이다. 2단계는 태양 에너지다. 문명의 전력 출력을 100만 배 늘려도…

테라팹 설명회 요약 Q. 테라팹 목적 테라팹은 연간 1테라와트의 컴퓨팅 파워를 목표로 하는데 이는 인류 문명 기준으로 엄청나지만 카르다쇼프 2단계 문명으로 가기 위한 한 단계일 뿐이다. 러시아 물리학자 카르다쇼프는 문명을 에너지 사용량으로 분류했다. 1단계 문명은 행성 에너지의 대부분을 사용하는 것인데 지구는 아직 멀었다. 표면에 도달하는 태양 에너지의 아주 적은 부분만 사용하기 때문이다. 2단계는 태양 에너지다. 문명의 전력 출력을 100만 배 늘려도 태양 에너지의 100만 분의 1에 불과하다. 테라팹 프로젝트를 위해 SpaceX, xAI, Tesla가 힘을 합친다. 연간 1TW 컴퓨팅을 위해서는 연간 1,000만 톤의 위성을 궤도로 보내야 한다. 우리는 궤도에서 1TW의 태양광 발전도 구축하고 있다. SpaceX가 개발한 AI-Sat의 미니 버전은 100KW급이며 태양광 패널과 방열판이 장착된다. 현재 전세계 AI 컴퓨팅 출력은 연간 약 20GW 수준이다. Q. 테라팹 로드맵 우리가 왜 테라팹을 지어야 하는지 설명한다. 지구상의 모든 팹을 합쳐도 우리가 필요한 양의 2%에 불과하기 때문이다. 삼성, TSMC, 마이크론 등이 제조하는 칩을 우리가 사겠다고 말했지만 이들의 공급 확장 속도는 우리가 원하는 것보다 훨씬 느리다. 그래서 테라팹을 짓지 않으면 칩을 확보할 수 없다. 텍사스 오스틴에 첫 테라팹을 구축할 것이다. 여기서는 로직, 메모리 등 모든 종류의 칩을 만들 수 있는 장비를 갖출 것이다. 리소그래피 마스크 제작 장비마저 설치할 것이다. 한 건물에서 마스크를 만들고 칩을 제작하고 테스트한 뒤 다시 디자인을 개선하는 반복 과정이 엄청나게 빨라질 것이다. 이 과정은 다른 제조사보다 10배는 빠를 것이다. 크게 2가지 종류의 칩을 만들 것이다. 하나는 옵티머스 & 전기차에 쓰일 엣지 추론용 칩이다. 특히 옵티머스에 많이 쓰일 것이다. 로봇 생산량은 전기차보다 10배에서 100배 더 많아질 것이기 때문이다. 다른 하나는 가혹한 우주 환경에 최적화된 고출력 칩이다. 우주에서는 방열판 질량을 최소화하기 위해 칩을 지상보다 더 뜨겁게 가동해야 한다. Q. 테라팹 다음 테라와트 다음은 무엇일까. 달에 전자기 매스 드라이버(발사 장치)를 설치하는 것이다. 달은 대기가 없고 중력이 지구의 1/6라서 로켓 없이 화물을 탈출 속도까지 가속해 쏘아 올릴 수 있다. 그러면 비용이 다시 한번 획기적으로 낮아지고 TW보다 1,000배 큰 PW 규모가 가능하다. 나는 달에서 매스 드라이버가 작동하는 것을 볼 수 있을 만큼 오래 살고 싶다. 그것은 태양 에너지의 100만 분의 1을 활용하는 길이며 지구 경제의 100만 배 규모가 되는 길이다. 미래에는 모든 것이 공짜가 될 것이다. 이언 뱅크스의 소설처럼 돈이 존재하지 않고 누구나 원하는 것을 가질 수 있는 풍요의 시대가 올 것이다. 누구나 토성 여행을 갈 수 있는 세상이다. 이 여정에 동참해 놀라운 칩을 디자인하고 제작하자. by Dean's Ticker

JP모건) 미국 포커스: 기술 투자 전망 2026년 전망을 제시했을 당시, 시장 컨센서스는 하이퍼스케일러의 자본지출(capex)이 올해 33% 증가할 것으로 보고 있었습니다. 그 이후 예상 증가율은 거의 두 배로 확대되었고, 현재 지출 규모는 2025년 4,500억달러 대비 7,200억달러로 전망되고 있습니다(그림 1). 비슷한 맥락에서, 엔비디아의 CEO는 최근 2025~2027년에 핵심 데이터센터 제품에서 1조달러의 매출이 발생할 것으로 전망했는데, 이는 1년 전 2025~2026년에 대해 5,000억달러를 제시했던 것과 비교됩니다. 당사 주식 애널리스트들 역시 이 최신 추정치는 총매출의 하한선으로 봐야 한다고 지적합니다. 대부분의 추정치는 중동 분쟁 이전에 나온 것으로, 이는 에너지 가격 상승이나 기타 원자재 부족을 통해 데이터센터 투자를 둔화시킬 수 있습니다. 그러나 기술 capex가 증가하고 있다는 점을 감안해, 당사는 2026년 비주거 투자 증가율 전망을 기존 4.9%(4분기 대비 4분기)에서 6%를 소폭 상회하는 수준으로 상향 조정합니다. 다만 이러한 capex 전망 상향에도 불구하고, 당사는 지출 증가만으로 GDP 성장률이 더 높아질 것으로 보지는 않습니다. 이는 국민소득계정(NIPA)상 기술 지출이 기술 무역적자와 매우 높은 상관관계를 보여왔기 때문입니다. 그 결과, 작년처럼 capex가 급증했던 시기에도 무역을 반영하고 나면 데이터센터와 보다 광범위한 컴퓨터에 대한 실물투자는 GDP에 순기여를 전혀 하지 못했습니다(표 1). 당사가 이전에도 지적했듯, 기술 제품의 해외 생산은 미국 내 부가가치의 일부를 포착하지 못하고 있을 가능성이 큽니다. 그러나 경제분석국(BEA)이 방법론을 바꾸지 않는 한, 이러한 측정상의 문제는 지속될 것입니다. 실물 기술 capex(전력 제외)는 최근 하이퍼스케일러 capex 증가보다 더 느리게 증가해 왔습니다(그림 2). 이 차이의 일부는 하이퍼스케일러가 해외 데이터센터에 지출하고 있기 때문이지만, 그것만으로 모든 괴리를 설명하지는 못할 수도 있습니다. 어쨌든 최신 하이퍼스케일러 전망은 2026년 지출의 절대 증가액이 2025년보다 45% 더 클 것임을 시사합니다. 이를 이용해 작년의 NIPA 지출 증가율을 확대 적용하면, 연간 명목 지출은 1,800억달러 증가하게 됩니다. 2025년과 유사한 성장 디플레이터를 가정하면, 이는 2026년 실질 성장률이 4분기 대비 4분기 기준 30%를 약간 웃도는 수준임을 의미하며, 2025년의 40%와 비교됩니다. 당사의 기존 가정과 비교하면, 이는 비주거 투자를 1.8% 끌어올리는 효과가 있지만, 앞서 언급했듯 에너지 가격 상승이 그 영향을 약화시킬 수 있습니다. 당사는 여전히 기술과 에너지를 제외한 건설 및 장비 투자에서는 비교적 부진한 흐름을 예상합니다. 추세는 약하며(그림 3), 최근의 에너지 가격 충격은 부정적 영향을 줄 가능성이 높습니다. 다만 에너지 투자 확대가 일부 상쇄 요인이 될 수 있습니다. 비록 실물 기술 투자의 확대가 무역적자 확대에 따른 상쇄 효과 때문에 그 자체만으로 GDP 증가로 이어지지 않더라도, AI 관련 소프트웨어 투자 증가나 생산성 향상을 통해 GDP를 끌어올릴 수는 있습니다. 예를 들어, 최근 오픈AI와 앤트로픽의 연환산 매출은 약 450억달러로 추정되며 빠르게 증가하고 있습니다. 이에 비해 NIPA 기준 기업 소프트웨어 투자는 지난 1년간 710억달러 증가했습니다. 기업 지출이 100억달러 추가될 때마다, 후속 생산성 효과를 고려하기 전에도 GDP는 직접적으로 3bp 상승합니다. 소프트웨어 지출 증가세는 이미 강한 편이며, 당사는 이러한 강한 추세를 반영해 지식재산생산물(IPP) 전망치를 거의 1%포인트 상향 조정했습니다. 다만 현재로서는 추가적인 가속까지는 가정하고 있지 않습니다.

JPM 영업이익 전망 삼성전자 : 26년 266조 → 27년 358조 → 28년 437조 하이닉스 : 26년 204조 → 27년 274조 → 28년 326조

엔비디아 CEO 젠슨 황 All-In 팟캐스트 인터뷰 젠슨 황의 AI 산업 통찰과 엔비디아의 미래 전략 1. 차세대 산업 혁명의 운영체제: '다이너모(Dynamo)'와 '베라 루빈(Vera Rubin)' 젠슨 황은 현재의 AI 붐을 단순한 유행이 아닌 '새로운 산업 혁명'으로 정의했습니다. 과거 산업 혁명이 물과 증기를 전기로 바꿨다면, 이번 혁명은 데이터를 지능(Intelligence)으로 바꿉니다. 다이너모(Dynamo): 과거 지멘스가 만든 발전기에서 이름을 딴 이 시스템은 'AI 공장의 운영체제'입니다. 핵심 기술은 분산형 추론(Disaggregated Inference)으로, 복잡한 연산 파이프라인을 쪼개어 여러 GPU와 네트워킹 프로세서에 최적으로 배치하는 기술입니다. 베라 루빈(Vera Rubin) 아키텍처: 에이전트(Agent) 중심의 워크로드를 위해 설계되었습니다. 단순한 연산을 넘어 장기 기억(Long-term memory), 도구 사용(Tool use), 에이전트 간 협업을 처리합니다. 이를 통해 엔비디아의 전체 주소 가능 시장(TAM)은 이전보다 33%~50% 더 커졌습니다. 컴퓨팅의 3대 축: 젠슨은 AI 문제를 해결하기 위해 세 가지 컴퓨터가 필요하다고 설명했습니다. 훈련용 컴퓨터: AI 모델을 개발하고 학습시키는 용도. 시뮬레이션 컴퓨터(Omniverse): 물리 법칙을 따르는 가상 세계에서 로봇과 자동차를 미리 테스트하는 용도. 엣지/로보틱스 컴퓨터: 자율주행차나 로봇 내부에 탑재되는 실제 구동용 컴퓨터. 2. AI 경제학: "비싼 공장이 토큰 값은 가장 싸다" 엔비디아의 인프라 구축 비용(예: 500억 달러)이 너무 비싸다는 비판에 대해 젠슨은 명확한 논리를 제시했습니다. 효율의 마법: 500억 달러짜리 공장은 300억 달러짜리 공장보다 초기 비용은 높지만, 처리량(Throughput)이 10배 더 높습니다. 결과적으로 생성되는 '토큰당 비용'은 엔비디아 시스템을 쓸 때 가장 저렴해집니다. 무료 칩도 비싸다: 기술 발전 속도를 따라오지 못하는 구식 칩은 공짜로 줘도 운영비와 전력 효율 면에서 손해라는 독설 섞인 자신감을 내비쳤습니다. 지능의 수익화: 과거에는 정보를 얻기 위해 검색을 했지만, 이제 사람들은 '업무(Work)'를 수행하는 에이전트에게 기꺼이 돈을 지불할 것입니다. 이것이 AI 투자 수익률(ROI)의 핵심입니다. 3. '에이전트(Agentic)' AI와 오픈 소스 혁명 단순 챗봇을 넘어 스스로 생각하고 행동하는 에이전트의 시대가 왔습니다. OpenClaw의 상징성: 젠슨은 OpenClaw를 매우 중요하게 언급했습니다. 이는 단순한 모델이 아니라 메모리, 기술(Skills), 자원 관리 시스템을 갖춘 '개인용 AI 컴퓨터의 운영체제'입니다. 소프트웨어 산업의 변화: AI 에이전트가 SQL 데이터베이스, 포토샵, 엑셀 등을 직접 조작하게 되면서, 기존 소프트웨어 툴들은 사라지는 것이 아니라 에이전트의 '도구'로서 100배 더 많이 활용될 것입니다. 오픈 소스와 폐쇄형의 공존: 엔비디아는 오픈 AI의 폐쇄형 모델과 라마(Llama) 같은 오픈 소스 모델이 공존하는 생태계를 지지합니다. 기업들은 보안과 도메인 특화를 위해 오픈 소스 모델을 기반으로 자신들만의 에이전트를 구축할 것입니다. 4. 지정학적 전략과 미국 국가 안보 중국 시장: 현재 엔비디아는 규제로 인해 중국 시장 점유율이 거의 0%에 가깝지만, 트럼프 행정부 하에서 미국 기술 스택이 전 세계로 퍼져나가기를 희망합니다. 미국 기술이 전 세계 표준이 되는 것이 국가 안보에 더 유리하다는 입장입니다. 공급망 다변화: 대만의 전략적 중요성을 강조하면서도, 애리조나와 텍사스 등 미국 내 제조 시설을 확충하고 한국, 일본, 유럽으로 공급망을 넓혀 회복력을 갖춰야 한다고 주장했습니다. 중동 문제: 이스라엘 내 엔비디아 임직원 가족들에 대한 지지를 표명하며, 전쟁 이후 중동이 더 안정될 것이며 AI 인프라 확장의 기회가 될 것이라고 보았습니다. 5. 로보틱스와 물리적 AI (Physical AI) 로봇의 뇌가 완성되다: 보스턴 다이내믹스 시절부터 하드웨어는 있었지만, '지능'이 부족했습니다. 이제 거대 언어 모델(LLM)이 로봇의 뇌 역할을 하면서 3~5년 내로 우리 삶 곳곳에 로봇이 등장할 것입니다. 공급망의 핵심, 중국: 로봇에 들어가는 초소형 모터, 희토류, 자석 등 마이크로 일렉트로닉스 분야에서 중국은 세계 최고 수준이며, 전 세계 로봇 산업은 중국의 공급망에 깊이 의존할 수밖에 없다고 분석했습니다. 6. 직업의 미래와 교육에 대한 조언 바이오닉(Bionic) 사원: 젠슨은 엔비디아 엔지니어들이 1년에 최소 25만 달러어치의 토큰을 사용하기를 바랍니다. AI를 도구로 써서 수백 시간 걸릴 일을 몇 분 만에 해내는 '초인적 엔지니어'가 되어야 한다는 뜻입니다. 방사선 전문의의 교훈: AI가 방사선 사진을 더 잘 읽게 되었지만, 방사선 전문의는 사라지지 않았습니다. 오히려 더 많은 검사를 더 빨리 처리하게 되어 의료 시스템 전반의 수익과 수요가 늘어났습니다. 학생들을 위한 조언: 깊이 있는 과학과 수학은 여전히 필수입니다. 하지만 '언어(Language)'가 최고의 프로그래밍 언어가 된 시대이므로, 자신의 생각을 명확하게 구조화하고 AI에게 지시할 수 있는 인문학적 소양과 언어 능력이 더욱 중요해질 것입니다. 7. 젠슨 황의 경영 철학 "남들이 하지 못하는 극도로 어려운 일을 하라" 젠슨은 쉬운 일은 경쟁자가 너무 많다고 말합니다. 고통과 고난이 따르더라도 엔비디아만이 할 수 있는 독보적인 기술적 난제에 집중하는 것이 시가총액 1위 기업을 유지하는 비결입니다. 예측의 겸손함: 기술 리더로서 미래를 예측하되, 지나친 공포(Doomerism)를 조장하기보다는 기술의 긍정적인 확산에 집중해야 한다고 강조했습니다. https://x.com/DrNHJ/status/2034858326975295514?s=20 https://youtu.be/gwW8GKwHB3I?si=oxrAOy_LNO7ZxDIj

엔비디아 CEO 젠슨황 'All-In' 팟캐스트 중 왜 애널리스트들은 엔비디아의 미래를 과소평가하는가에 대한 답변 Q) "젠슨, 분석가들은 당신의 ‘100만 배 컴퓨팅 성장’ 비전과 실제 데이터 사이의 거대한 간극을 지적합니다. 시장의 컨센서스는 엔비디아의 성장률이 내년 30%에서 2029년에는 7%까지 떨어질 것이라고 봅니다. 당신의 말대로 전체 시장 규모(TAM)가 폭발한다면, 이 수치는 곧 엔비디아가 경쟁자들에게 시장을 다 뺏기고 점유율이 처참하게 무너진다는 뜻이 됩니다. 당신의 주문 잔고에 정말로 이런 비관론이 투영되어 있습니까?" A) 젠슨황 답변 1. AI의 확산성: "빙산의 일각만 보는 분석가들" 분석가들의 가장 큰 오류는 AI 수요를 상위 5개 하이퍼스케일러(구글, 아마존, 마이크로소프트 등)에 국한해서 본다는 점입니다. 범위의 오판: 현재 AI는 클라우드 거물들의 데이터센터를 넘어, 전 세계 모든 국가의 '소버린 AI(Sovereign AI)', 모든 기업의 자체 인프라, 그리고 수천 개의 스타트업으로 확산하고 있습니다. 보이지 않는 수요: 하이퍼스케일러 외에도 각 산업군(금융, 의료, 제조)에서 독자적인 AI 공장을 짓기 시작했습니다. 분석가들은 이 '거대한 하위 피라미드'의 성장을 계산에 넣지 못하고 있습니다. 2. 선형적 사고의 한계: "5조 달러가 15조 달러가 되는 세상을 믿지 못한다" 금융권 분석가들은 과거의 데이터에 기반한 '선형적 사고'와 '대수의 법칙'에 갇혀 있습니다. 심리적 저항선: 시장 규모가 5조 달러에서 15조 달러로 퀀텀 점프한다는 시나리오는 투자은행 리스크 위원회나 보수적인 모델링에서는 '공상과학'처럼 들릴 것입니다. 전례 없는 성장에 대한 공포: 과거에 이런 급격한 팽창이 없었기에, 그들은 데이터가 아닌 '과거의 경험'을 근거로 성장률을 깎아내립니다. 하지만 AI 혁명은 과거의 PC나 인터넷 보급 속도와는 차원이 다른 기하급수적 궤도를 그리고 있습니다. 3. 산업의 재정의: "엔비디아는 더 이상 칩 회사가 아니다" 사람들은 여전히 엔비디아를 인텔이나 AMD 같은 전통적인 반도체 기업의 잣대로 측정하려 합니다. 구시대적 비교: "어떻게 서버 시장에서 인텔보다 클 수 있나?"라는 질문은 과거 CPU 중심의 250억 달러 시장에 머물러 있는 사고방식입니다. 압도적 매출 속도: 젠슨 황은 "우리가 여기 앉아 농담을 주고받는 이 짧은 시간 동안에도 우리는 과거 CPU 시장 전체 규모에 맞먹는 수익을 창출하고 있다"며 엔비디아가 이미 기존 반도체 시장의 한계를 파괴했음을 강조했습니다. 4. 'AI 공장'이라는 거대한 해자: "복잡성이 점유율을 지킨다" 경쟁사들이 ASIC(주문형 칩)을 만들어 점유율을 뺏을 것이라는 전망에 대해 젠슨은 '시스템의 복잡성'을 답으로 내놓았습니다. 칩이 아닌 인프라: 이제 고객은 낱개의 칩을 사서 직접 조립하는 것을 포기했습니다.그들이 원하는 것은 즉시 가동 가능한 'AI 인프라'와 'AI 공장' 전체입니다. 풀스택의 위력: 엔비디아는 칩, 소프트웨어(CUDA), 네트워킹(Mellanox), 시스템 설계까지 모든 레이어를 수직 통합하여 제공하는 전 세계 유일한 회사입니다. 이 시스템을 구축하는 것은 너무나 고난도의 작업이기에, 경쟁자가 칩 하나를 만든다고 해서 엔비디아의 시스템 점유율을 가져갈 수는 없습니다. 오히려 시스템의 난도가 높아질수록 엔비디아의 점유율은 더 공고해지고 있습니다. 5. 오픈 소스 모델과 지역적 수요의 폭발 최근 엔비디아 점유율이 예상보다 가파르게 오르는 핵심 동력은 '오픈 모델'의 약진입니다. 유연성의 승리: 메타의 Llama나 앤트로픽의 모델들이 폭발적으로 성장하면서, 이 모든 모델을 가장 효율적으로 돌릴 수 있는 엔비디아 아키텍처로 수요가 몰리고 있습니다. ASIC의 한계: 특정 알고리즘에 고정된 전용 칩(ASIC)은 하루가 다르게 변하는 최신 AI 모델의 변화를 따라가지 못합니다. 반면, 가속 컴퓨팅 기반의 엔비디아는 어떤 모델이 튀어나와도 즉시 최적화가 가능합니다. 로컬 및 엣지 시장: 클라우드 밖에서 자체적인 보안과 속도를 중시하는 기업용 시장과 엣지 컴퓨팅 분야는 이제 막 개화하기 시작했으며, 이 영역은 사실상 엔비디아의 독무대가 될 것입니다. https://x.com/DrNHJ/status/2034855865790918679?s=20 https://youtu.be/gwW8GKwHB3I?si=12PcDBDq4BCcFpZr

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